Q3 利润率环比继续提升

    公司23Q1-Q3 实现营收17.74 亿元（yoy+42.07%），归母净利5.36 亿元（yoy+110.99%），扣非净利5.26 亿元（yoy+114.14%）。其中Q3 实现营收5.84 亿元（yoy+36.28%，qoq-3.05%），归母净利1.86 亿元（yoy+73.06%，qoq-2.42%）。9 月27 日，巴斯夫官网宣布其防晒剂原料Uvinul A Plus 在上海金山投产，总产能1500t。我们认为有序的供给扩容有助共同做大蛋糕，考虑到新型防晒剂下游需求旺盛，良性市场竞争下PA 价格有相对韧性。看好公司在个护品原料赛道持续拓展品类、扩大规模、提升产业链实力，维持原盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.10、5.13、6.02元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，给予公司24 年23倍PE，目标价117.76 元（前值123 元），维持“买入”评级。

    Q3 汇兑收益贡献减少，而毛利率/净利率环比持续提升Q3 毛利率50.10%/yoy10.93pct，环比Q2 的49.67%的高点还有所提升，净利率31.79%/yoy6.76pct，环比Q2 亦提升0.2pct。Q3 销售费用率0.9%/yoy-0.13pct，环比Q2 的1.3%略降；管理费用率7.3%/yoy1.14pct，环比Q2 降0.41pct；研发费用率3.84%/yoy-0.56%，环比Q2 降0.96pct；财务费用率-0.05%/yoy4.52pct，去年同期财务费用-1957 万元（汇兑增厚利润），Q3 财务费用-29 万。23Q3 汇兑收益大幅减少，而公司毛利率、净利率仍持续提升，主要因高利润率的新型防晒剂占比提升及AVB 等传统品种价格仍处较高水平。

    Q3 存货环比减少

    Q3 公司应收款3.84 亿元/yoy223%，环比增加7%，Q3 存货4.18 亿元/yoy-2%，环比减少10%（4800 万元），推测Q2 公司加大备货库存，Q3发货致库存减少，但因业务节奏原因，部分货款尚未收回，Q3 表观收入环比Q2 略降。Q4 为防晒剂原料出货旺季，叠加公司EHT/PA/PS 等新品新产线集中投产，我们预计Q4 收入、利润将环比持续提升，有望迎来23 年单季度最高业绩水平。

    风险提示：原料成本波动；市场竞争加剧；汇率大幅波动；新品拓展较慢。