23Q3 业绩延续高增长趋势，利润率维持高位水平。（1）23Q1-Q3：营业收入为17.74 亿/同比+42.07%，归母净利润为5.36 亿/同比+110.99%，扣非归母净利润5.26 亿/同比+114.14%，经营活动现金流净额为6.15 亿/同比+260.38%，毛利率49.60%/同比+16.37pcts，归母净利率30.22%/同比+9.87pcts。（2）23Q3：营业收入为5.84 亿/同比+36.28%、行业淡季环比Q2-3.05%，归母净利润为1.86 亿/同比+73.06%，23Q3 收入迅速增长的原因有：1）新型防晒剂为代表的首次公开发行募投项目产品进一步放量；2）公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。

    　　利润率维持高位水平， 盈利能力保持强劲。23Q1/Q2/Q3 毛利率分别为49.04%/49.67%/50.10%，较22 年全年36.66%毛利率有明显提升，维持历史高位水平，我们预计盈利能力上升受益于：1）新型防晒剂产品放量带动的产品结构调整；2）境外市场的迅速扩张；3）下游客户合作加强，需求增长拉动产销提升；4）防晒产品随着应用场景的不断丰富、新型防晒剂市场渗透率的提升。23Q3 期间费用率为11.98%、环比23Q2+1.14%（期间规模效应摊薄+汇兑收益影响）、同比22Q3+4.96%（22Q3 受益于汇兑收益，且23 年股权激励激励计划带来1561 万元费用摊销）。23Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为27.26%/31.59%/31.79%，仍维持较高水平，盈利能力再创单季度净利润新高。

    　　中长期：新型防晒剂的产能逐渐释放，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。

    　　公司新型防晒剂放量增长带动整体营收高增长，同时高毛利率产品的产能释放拉高综合盈利能力。与此同时，公司快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，短期内有望为产能的进一步释放提供了动力。

    　　布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。

    　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。预计23-25 年营业收入为24.70 亿/32.73 亿/43.51 亿，同比增速+40.0%/+32.5%/+32.9%，归母净利润6.81 亿/8.36 亿/10.10 亿，同比增速为+75.5%/+22.7%/+20.8% ， 最新收盘价对应23-25 年PE 分别为15.0X/12.3X/10.1X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。