合成香料起家，防晒剂原料领军，科思已成为国产防晒剂绝对龙头。公司主要服务海外市场，凭借优秀的产品力与价格优势与诸多国际知名厂商达成稳定合作。23Q1-3 公司实现营收17.7 亿元，同比+42.1%，归母净利润5.4亿元，同比+111.0%，营收与利润同增，业绩趋势持续向好。

    防晒剂市场下游需求空间广泛，合成香料依赖亚洲市场，中国企业竞争力不断提升。1）防晒剂市场受下游防晒品需求推动，同时随着防晒场景的增加，新型防晒剂的需求也在不断提升。据欧睿数据，22 年全球/中国防晒剂规模达5.79/1.25 万吨，预计到28 年可达到7.12/1.62 万吨，23-28CAGR 为3.4%/3.9%。2）合成香料全球市场寡头垄断，产能转向发展中国家。据招股书数据，预计2022 年全球香精香料市场规模达308 亿美元，同比增长3%。

    西欧、美国、日本等发达国家市场趋近饱和，本土销售占比仅30%-50%，推动香精香料产业不断向发展中国家转移，亚洲市场的需求量提升潜力高。

    技术为基，产品为矛，渠道为王，共筑未来增长基石。1）技术：公司不断加强自身研发实力，获资较全，22 年研发费用率达4.6%，研发人员持续增长。2）产品：公司防晒剂原料产品上已实现UVA、UVB 全波段覆盖，新型防晒剂PS、PM 产能也在逐步提升。同时可转债募投新增表面活性剂、增稠剂等新产品，横向拓展产品品类。3）渠道：公司深度绑定大客户，与帝斯曼联合研发PS、PM 两大新型防晒剂产品，同时签订PS、PM 独家销售协议，产品销售渠道稳定。

    防晒剂领域龙头企业，可转债项目再拓业务版图，量价有望实现双增长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入24.96/32.99/39.78 亿元，同比增长41.4%/32.2%/20.6% ， 归母净利润7.35/8.79/9.97 亿元， 同比增长89.3%/19.6%/13.5%。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期、新品销售不及预期、原料价格波动等