投资要点

    2023 年及2024Q1 业绩持续高增。2023 年公司实现营收24.0 亿元（同比+36.0%，下同），归母净利7.3 亿元（+89.0%），扣非归母净利7.2 亿元（+89.1%），落于此前业绩预告区间，其中2023Q4 实现营收6.3 亿元（+21.3%），归母净利2.0 亿元（+47.3%），扣非归母净利1.9 亿元（+42.7%）。公司拟每 10 股派发现金红利15 元、分红率为35%，同时以资本公积转增股本每 10 股转增 10 股。2024Q1 公司实现营收7.1 亿元（+21.1%），归母净利2.2 亿元（+37.2%），扣非归母净利2.0 亿元（+29.8%），业绩持续高增。

    盈利能力维持高位，费用管控较好。2023Q4 公司毛利率/销售净利率分别为46.6%/31.6%，分别同比+1.7pct/+5.6pct。受益于以新型防晒剂为代表的高毛利产品（如PA、P-S）产能快速释放，2023 年公司盈利水平维持高位。2024Q1 毛利率/销售净利率分别为47.8%/30.9%，同比分别-1.2/+3.6pct，仍基本维持较高水平。从期间费用率看，2023Q4/2024Q1 公司期间费用率同比分别-2.3/-2.1pct，主要系管理及财务费用管控较好。

    新产品拓展顺利持续放量，结构性产品升级不断驱动盈利能力优化。我们认为公司壁垒高筑，业绩及盈利能力提升核心驱动因素为高毛利新产品结构性占比提升，而非周期性原料涨价，2024 年我们预计新产品快速放量后盈利能力将继续提升：①新型防晒剂：P-S 进入产能爬坡期，23年产能逐渐释放，预计24 年有望进一步放量。PA 投产后预计23 年销量快速提升。②物理防晒二氧化钛：22 年底投产试运行，23 年下半年逐渐放量。③个护新品：23 年氨基酸表面活性剂和去屑剂PO 完成市场推广和客户认证工作，预计24 年有望明显放量。

    化妆品原料新产品产能规模逐步释放，布局海外产能开启全球化生产新篇章。截至2023 年底，化妆品原料设计产能为33180 吨/年，产能利用率75.1%，在建产能为5600 吨/年，其中①马鞍山科思5000 吨新型防晒扩产项目部分产线建设完成并试生产、PA 产能进一步提升。②安庆科思高端个护及合成香料项目建设快速推进，首批项目 12800 吨/年氨基酸表面活性剂、3000 吨/年去屑剂PO、2600 吨/年高端个人护理品项目基本建成投产。③同时23 年11 月公司公告于马来西亚投资建设“年产 1 万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1 亿元，主要用于拓展 PS和AVB 产能，进一步扩大产能优势，同时迈出全球产能布局第一步。

    盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。23 年公司超额完成股权激励目标（公司股权激励最高考核标准为2023~25 年当年营收较2022 年增速CAGR 不低于30%），成长性持续验证，我们将公司2024-25 年归母净利润预测由8.8/11.2 亿元上调至9.3/11.8 亿元，新增2026 年归母净利润预测14.6 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。