公司发布20 23年年报&2024年一季报。1）2023年公司实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34 亿元/yoy+89.02%，扣非归母净利润7.15 亿元/yoy+89.11%；2）23Q4 单季度实现营收6.26 亿元/yoy+21.27%，归母净利润1.97 亿元/yoy+47.33% ， 扣非归母净利润1.89 亿元/yoy+42.67%；3）24Q1 单季度实现营收7.12 亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20 亿元/yoy+37.16%，扣非归母净利润2.04 亿元/yoy+29.78%；4）2023 年度公司拟每10 股派息15 元（含税），每10 股拟转增10 股，现金分红金额2.54 亿元（含税），占归母净利润的34.6%；5）因工作安排原因，曹晓如辞去董秘职务，未来担任公司董事、副总裁；拟聘任陈家伟为新董秘，陈家伟曾于安永、海通证券、中信证券任职，23 年12月至今任公司总裁助理。

    化妆品活性成分及其原料贡献核心增量，并带动综合毛利率提升。23 年化妆品活性成分及其原料业务收入20.70 亿元/yoy+43.68%，毛利率53.06%/yoy+12.59pct；合成香料业务收入3.08 亿元/yoy+6.83%，毛利率23.60%/yoy+0.39pct。我们认为化妆品活性成分及其原料业务高增主要源于：1）全球防晒剂市场持续高景气，公司传统防晒剂产能利用率高，新型防晒剂新产能的产能利用率持续提升；2）23 年公司防晒剂原料价格维持高位，PS 等单价&毛利更高的新型防晒剂占比提升，助力综合毛利率提升至48.83%/yoy+12.17pct。

    23 年盈利能力提升亮眼。费用端看， 23 年公司期间费用率12.29%/yoy+2.23pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.37%/6.81%/4.72%/-0.61% ， 同比分别变化

    +0.40pct/+0.78pct/+0.16pct/+0.89pct，销售费用率提升主要系市场推广费用增加所致，管理费用率提升主要系职工薪酬增加、新增股份支付费用所致，财务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。整体来看，23 年公司归母净利率30.57%/yoy+8.58pct。

    海外供应链出现扰动+自身产能扩张，公司市占率有望进一步提升。1）12 月28 日晚印度Chemspec 工厂发生火灾，我们预计短期难以实现复产，科思24 年有望抢占部分客户需求。2）科思于23 年11 月公告拟在马来西亚建设1 万吨防晒剂项目，产品包括传统防晒剂AVB 等以及新型防晒剂P-S，预计将于25-26 年投产，海外投建产能有望缓解成本压力，并助力其市占率进一步提升。

    24Q1 收入&利润环比增长，23Q4&24Q1 归母净利率仍维持高位。24Q1收入7.12 亿元/yoy+21.10%，环比+14%；归母净利润2.20 亿元 /yoy+37.16% ， 环比+12% ； 综合毛利率47.82%/yoy-1.22pct ， 环比+1.18pct；归母净利率30.85%/yoy+3.59pct，环比-0.70pct。我们认为24Q1归母净利润增速高于收入增速主要源于毛利率更高的新型防晒剂放量带动综合毛利率提升以及期间费用率下降。

    展望24 年，我们认为：1）新型防晒剂收入增速仍将高于传统防晒剂，公司PS 新产能放量有望贡献业绩增量；待美国FDA 批准PS 的使用，我们预计未来美国市场PS 需求增量有望逐步提升。2）个护新品PO 进入宝洁和联合利华供应链，规划3000 吨年产能，我们预计24Q2 有望开始放量。3）个护新品氨基酸表面活性剂规划12800 吨年产能，我们预计24 年亦有望开始放量。4）物理防晒剂二氧化钛等新原料持续推进中。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为9.6/11.6/13.1 亿元，4 月16 日收盘价对应PE 分别为15/13/11 倍。我们认为24 年防晒剂景气度依然很高，公司的防晒剂新产能放量&个护原料放量有望支撑业绩增长，考虑到公司近两年的成长性，建议关注。

    风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险；马来西亚项目建设不及预期等。