事件： 1）2023 年实现营收24.00 亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15 亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24 实现营收7.12 亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20 亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04 亿元/yoy+29.78%。

    　　化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70 亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08 亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21 亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41 亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59 亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23 年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32 万吨/年，产能利用率75.05 %，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56 万吨/年；合成香料总产能1.64 万吨/年，产能利用率64.64 %，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。

    　　毛利率同比提升12.17 pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。

    　　1）毛利率方面，2023 年公司毛利率水平上升12.17pct 至48.83 %，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1 毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023 公司实现销售/ 管理/ 研发费用率1.37%/6.81%/4.72% ， 同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。

    　　3）净利率方面，2023 公司实现净利率30.57 %，同比+8.58pct。24Q1 净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。

    　　积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1 万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB 和新型防晒剂P-S 为主，项目建设期为2 年，预计于2025 年下半年投放市场。

    　　扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23 年完成了马鞍山科思5000 吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT 的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200 吨/年高端个护品项目，首批项目1.28 万吨/年氨基酸表活、3000 吨/年去屑剂PO 相继建成并投产，2600 吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。

    　　投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24 年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO 贡献收入，以及未来2-3 年的新项目不断放量，预计24-26 年净利润为9.56/11.63/13.93 亿元， 同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE 为15/12/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。