事件：公司发布2025 年一季度报告，1Q2025 实现营业收入20.77 亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长4.29%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长1.91%。

    　　在手现金充裕，资产大幅扩张，算力租赁业务蓄势待发。1Q2025 公司总资产99.97 亿元，同比增长36.85%。在手资金高增：1Q2025 公司短期借款19.74 亿元，同比增长51.64%，长期借款17.80 亿元，同比增长334.42%，货币资金24.66 亿元，同比增长61.44%。加大服务器采购：1Q2025 公司预付款项5.59 亿元，同比增长217.72%，其他非流动资产9.23 亿元，同比增长134.7%；订单和库存快速增长：1Q2025 公司合同负债0.98 亿元，同比增长364.8%，存货22.02 亿元，同比增长16.48%；我们认为公司坐拥英伟达NCP 资质和客户资源，大力发展AI 智算中心及算力租赁业务，一方面大幅采购服务器，另一方面大幅增加借款，有望为公司创造新的业务增长曲线，公司的算力蓝图正在徐徐展开。

    　　1Q2025 利润主要受人员扩张、股权激励费用增加和信用减值扰动。

    　　1Q2024 实现归母净利润1.69 亿元，同比增长4.29%。运营人员扩张，1Q2025公司销售费用0.13 亿元，同比增长140.34%，主要系随着公司云计算、智慧门店、电商SaaS、服务器再制造等多个运营部门的员工人数有所增加，人员薪酬增幅较大所致。股权激励费用增加，1Q2025 公司管理费用0.34 亿元，同比增长20.84%，主要系股权激励确认股份支付金额大幅增加所致。信用减值增加，1Q2025 公司信用减值损失-0.39 亿元，同比扩大128.60%，或因部分项目账龄从0-1 年增加至1-2 年，计提比例从4.66%提升至48.04%。

    　　投资建议：公司AI 智算中心和算力租赁业务蓝图展开，积极布局机器人业务，打造多层级增长引擎，有望驱动业绩持续高增。我们预计公司2025-2027年收入为107.32/136.35/169.46 亿元，归母净利润为11.08/16.29/21.14 亿元，PE 为23.16/15.75/12.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，供应链成本扰动等。