公司发布2025 年半年报： 公司2025 年上半年实现营收49.44 亿元（YoY+38.18%），实现归母净利润4.32 亿元（YoY+20.76%），实现扣非归母净利润4.20 亿元（YoY+18.59%）。单季度来看，25Q2 公司实现营收28.67 亿元（YoY+57.58%，QoQ+38%），实现归母净利润2.63 亿元（YoY+34.42%，QoQ+55.34%），实现扣非归母净利润2.54 亿元（YoY+32.72%，QoQ+53.68%）。

    　　评论：

    　　算力&服务器再制造业务高速发展，25H1 业绩稳健增长。2025 年上半年，受益于算力业务快速发展、服务器再制造资源整合深化及物联智能终端产品与存储业务协同效应，25H1 公司实现营收49.44 亿元（YoY+38.18%），实现归母净利润4.32 亿元（ YoY+20.76% ）， 实现扣非归母净利润4.20 亿元（YoY+18.59%）。

    　　“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体布局，服务器再制造&智能算力收入高增。全球算力需求高速增长，据《中国人工智能计算力发展评估报告》显示，截止到2025 年，中国凭借1037EFLOPS 智能算力规模（同比增加43%）和180ZB 全球数据总量，成为全球最大的单一增量市场；在此行业背景下，协创数据以“物联生态”为核心战略，构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系。1）服务器及周边再制造：随着算力服务器的需求规模快速增长以及高性能算力服务器对能源的需求越来越大，全球各国对于数据中心能效的管控指令差异，增加了算力服务器下线后在不同区域重新上线的机会。25H1 公司服务器及周边再制造业务实现营收8.35 亿元（YoY+119.49%），25H1 毛利率9.95%（YoY-0.72pct）。2）智能算力产品及服务：公司持续加大研发投入，迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与多用户租赁、算力资源实时调度、主流AI 模型适配、高速网络运维调优，并为客户提供从接入到运维的一站式解决方案。目前公司平台已深度渗透云游戏、云手机、AI 应用、具身机器人、金融等领域，持续拓展高价值客户群体。25H1实现营收12.21 亿元，25H1 毛利率20.60%。

    　　在本地化深耕积累市场和产品竞争力的同时，把握全球化布局。公司加大在东南亚和北美区域的智能制造布局，打造智能制造赋能区域业务落地。在数字系统信息化，智能控制无人化，设备物联网等方面持续加大资源投入，注重数据和系统的融合，深度融合工业物联网与AI 算法，实现数据从实时采集（边缘层）、智能分析（云端）到自主决策（设备端）的全链路协同。通过系统数据驱动研发、生产、供应链高效联动，构筑一体产业协同发展。

    　　投资建议：参考公司半年报数据，我们调整归母净利润预测为10.18/16.14/20.95亿（原值为10.74/14.50/18.91 亿）。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务26 年40/25x PE，目标价139.86 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。