核心观点：锋尚文化已成为演艺创意界顶尖品牌，有较好的大型项目背书与稳定的创作团队，有望随产能扩张持续展现成长性，且疫后有较好的业绩弹性。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计随着公司toB 与toC 业务的发展、订单的交付，锋尚文化有望展现出较好的成长属性。我们预计公司22-24 年营收6.03/15.08/16.46 亿元，增速29%/150%/9%，对应归母净利润1.85/4.07/4.81 亿元，增速101%/120%/18%，对应PE 31.9/14.5/12.2，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　锋尚文化借助大型项目实现品牌积累与传播，依靠中小项目实现规模扩张。演艺项目制作，与其他艺术创作不同，是创意+执行的综合结果。创意是非标的，执行是后验的，所以需求方筛选供给方比较依赖于品牌和项目背书。锋尚文化是活跃在行业最前沿的演艺制作公司，每年都有制作世界级/国家级大型项目，品牌持续积累。借此，中小项目源源不断，实现正反馈循环。我们认为，这种打法是公司在手订单充足、项目不断、规模扩张的关键。

    　　文创产业以人为本，锋尚文化的团队稳定性或被低估。文创产业最终依赖的是创意人才与团队，核心团队稳定性成为公司持续发展的保障。锋尚文化的团队稳定性较好，两方面原因：1.与同行相比较高的薪酬与股权激励，以及大型项目为员工提供的发展空间；2.行业属性决定个人深耕某单一环节无法完成整个项目的制作，项目质量一定程度遵循木桶原理，个人对团队有依赖，流失可能性较低。

    　　行业发展空间较宽阔，可以平滑项目制带来的年度收入不确定性，当前人数是产能瓶颈，而公司将通过团队扩张实现增长。公司的项目涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎，当前我国该类行业处于成长期，空间广阔。

    　　人数是当前公司产能瓶颈。公司上市募集资金将用于扩大团队规模，逐步体现成长性，疫后具备较好的业绩弹性。

    　　风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）疫情反复；（3）坏账风险；（4）市场空间测算偏差风险