事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入3.20 亿元，同比减少31.43%；归母净利润 0.15 亿元，同比减少84.03%；扣非归母净利润-0.71 亿元。2023Q1 实现营业收入0.16 亿元，同比减少88.04%；归母净利润 -0.03亿元；扣非归母净利润-0.19 亿元。2022 年，公司业务扩展和订单转化受到大环境影响较大，已签约项目首演时间和建设进度推进不如预期，杭州亚运会的延期举办，给公司2022 年业绩带来较大的影响。截至22 年底公司在手订单总计 9.60 亿元，2023 业绩储备较为充足。

    短期毛利率降低叠加费用支出增加导致利润承压，后续毛利率有望回升。公司2022毛利率为25.71%，同比下降15.45pct，主要系2022 年北京冬奥会等国家大型项目毛利率较低所致。22 年公司销售费用率为4.53%，同比增加2.03pct，主要系项目拓展力度增加以及项目房租使用权资产折旧增加；管理费用率为16.35%，同比增加5.58pct；研发费用率为11.68%，同比增加5.36pct，主要系研发项目增加研发投入增加；净利率为4.60%，同比下降15.15pct。

    大型文化演艺活动业务方面，2022 年公司实现营业收入2.60 亿元，同比增加89.85%。该业务毛利率为26.97%，同比下降0.03pct。2022 年，大型文化演艺活动业务除继续在国家级重大项目上发力外，积极拓展商业演出领域。公司完成了2022年北京冬奥会开幕式灯光设计及制作，北京冬奥会闭幕式、冬残奥开幕式及闭幕式的创意设计及制作、陕西省第十七届运动会开闭幕式、中国考古大会等多个大型项目。虚拟演出方面，锋尚互娱已有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商、打通总公司自营产品IP、虚拟演出供应商四大业务板块。22 年公司完成冬季冰雪运动IP 的虚拟音乐会《集光之夜》和“咪咕公司 2022 年世界杯音乐盛典项目”。

    文化旅游业务方面，2022 年公司实现营业收入0.35 亿元，同比减少80.03%。该业务毛利率为-7.44%，同比下降49.11pct。22 年公司已完成上海中心的“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”项目建设并开启运营。公司文化旅游演艺创意、设计及制作服务从面向企业用户向普通消费者转型，进一步延伸文旅产业服务链条，打造自运营文旅产品。

    投资建议：公司在业内形成良好品牌效应，ToC 文旅业务快速推进，子公司锋尚互娱发力虚拟演出，23 年业绩储备充足。由于22 年公司业务扩展和订单转化受到大环境影响较大，业绩短期承压，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为13.6（前值14.9）/15.6（前值17.1）/17.2 亿元，归母净利润分别为3.6（前值4.0）/4.4（前值4.6）/4.8 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复造成文化演艺活动推迟或取消；国家重大项目执行风险；项目质量与周期延长；个别大型项目取消或金额大幅缩减；虚拟演艺/艺人等实施进度及盈利能力存在较大不确定性