投资要点

    事项：

    公司发布2020年报，实现营收12.05亿元，同比增长1.01%，归母净利润4.50亿元，同比增长10.3%，扣非后净利润4.1亿元，同比增长8.08%，EPS 1.12元；拟每10股派发现金红利5元（含税）。

    平安观点：

    业绩基本符合预期，2020Q4 经受降价考验。2020 年公司归母净利润4.50亿元，同比增长10.3%，综合毛利率56.54%，同比增加1.08 个百分点，净利率37.55%；公司业绩基本符合预期。2020Q4，公司实现营收3.34亿元，同比增长19.93%，归母净利润1.25 亿元，同比增长39.96%。根据官网报价，2020 年9-10 月，公司推出线径更细的产品并大幅调低单位公里的销售价格，但并未明显影响盈利水平，体现了公司金刚线产品突出的竞争力。

    成本的快速下降对冲价格下降的影响，盈利水平稳中有升。2020 年，光伏金刚线产品延续了降价趋势，公司金刚线产品平均销售价格47.64 元/公里（不含税），同比下降36%；因此，尽管2020 年金刚线销量达2481万公里，同比增长35.73%，金刚线的销售收入仅同比基本持平。虽然销售价格大幅下降，公司金刚线毛利率同比提升2.06 个百分点至58.72%，主要原因是生产成本的大幅下降；2020 年平均生产成本为19.7 元/公里，同比下降9.8 元/公里，其中原材料成本下降5.4 元/公里至10.5 元/公里，制造费用下降3.6 元/公里至5.6 元/公里，直接人工成本也有所下降。公司生产成本的快速下降与依托技术优势加快产品迭代以及拥有更完善的产业链等因素有关。

    依托竞争优势，金刚线市占份额有望提升。随着IPO 募投项目的推进，截至2020 年底，公司金刚线产能规模达3500 万公里，较2019 年底增加1100 万公里，预计后续产能规模还将进一步扩充；2020 年以来，公司相继推出金刚线“四新技术”（柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割），为硅片大尺寸和薄片化发展提供技术支持，同时产品价格大幅下降，推动行业落后产能加速出清。整体看，公司依托技术优势、成本优势，结合积极的价格策略和产能扩张，有望实现市占份额的进一步扩大。

    经营环境有望改善，业绩持续增长可期。过去两年，光伏行业经历了快速的单晶替代多晶历程，单晶渗透率大幅提升；由于每片单晶硅片切割的金刚线耗量明显低于多晶硅片，单晶份额的快速提升对金刚线的需求起到了一定的抑制作用；2020 年，单晶的渗透率已经超过90%，进一步提升的空间有限，因此这一抑制因素有望消除，未来光伏新增装机的较快增长将带动金刚线需求的较快增长。

    另一方面，在2019、2020 年公司金刚线的单位公里平均销售价格分别同比下降47.5%、36%的情况下，结合考虑竞争格局，我们判断产品价格下降的趋势将明显放缓；参考公司官网公布的价格数据，2020 年10 月至今，公司未再进一步下调产品价格。此外，公司前期布局了蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料应用领域，有望在光伏以外开辟新的市场和增长点。

    投资建议。考虑原材料价格上涨等因素，小幅下调盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润分别为6.12、7.81 亿元（原预测值6.49、8.15 亿元），对应的EPS 分别为1.53、1.95 元，动态PE 36.5、28.6 倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。