提销量降成本，金刚线龙头2021 年业绩重回高增长公司预计2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为6.84-8.36 亿元，同比增长52.11%-85.91%。业绩增长的主要原因是公司扩充产能的同时开拓下游客户，实现产品销量大幅提升。且新产品的竞争程度较低，价格下降压力较小。降本增效使金刚线业务盈利继续保持在较高水平。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润有望达到8.34/10.17/11.94 亿元，EPS 分别为2.08/2.54/2.99 元/股，当前股价对应市盈率分别为31.8/26.0/22.2 倍，维持“买入”评级。

    　　细线化技术维持高盈利，有效拓展安全边际

    　　公司领先的细线化技术契合下游硅片薄片化需求，维持了较高的盈利水平。目前公司可生产的金刚线已突破36μm，主要产品为42μm，领先于同行业主流产品的45μm，顺应下游硅片薄片化趋势对细线的需求。虽然硅料涨价给硅片带来较大的压力，但金刚线在硅片总成本中的占比仅为5-8%，降成本压力不易传导至金刚线，且得益于公司的细线技术领先，产品竞争程度较低，因此未来价格下降压力较小。随着公司的进一步降本增效，我们预计2021-2023 年公司金刚线的毛利率仍能维持在60%以上，相比于同行业40%以下的平均水平，安全边际较宽。

    　　整合上游、改造投产，叠加下游需求增长，公司业绩有望保持高速增长（1）上游：母线占金刚线成本的40%。在2020 年收购宝美升后，公司实现母线的自主供应，有望进一步降低金刚线成本；（2）产能：2021 年公司完成对“单机六线”生产线的改造，使现有产能提升50%。此外，在新的500 条高效生产线逐步投产后，预计2021 年底产能将达到7000 万公里，2022 年有望达到1 亿公里；（3）需求：根据CPIA 预测， 2022 年硅片需求有望达到245GW，同比增长93%，按每GW 线耗37.5 万公里计算，新增金刚线需求有望超9000 万公里；此外，硅料价格持续维持高位，细线化将使硅片每GW 耗线量增加，有望促进金刚线销量进一步增长，从而带动公司业绩保持高速增长。

    　　风险提示：细线化技术发展停滞，成本下降缓慢，下游硅片需求不及预期