全球金刚线龙头,专注技术提升
杨凌美畅新材料专注于硅片切割领域,目前金刚线市占率在50%以上。公司近几年产能扩张迅速,工艺与技术领先带来较高毛利率,同时上下游延伸将进一步降低公司成本,预计公司在盈利能力稳固的同时营收继续保持高增。
细线化带来行业超额需求,价格下降空间有限需求:光伏目前景气度较高,乐观情况下,2022-2025年,全球光伏年均新增装机将达到240-330GW。2022与2023年用于硅片切割的金刚线需求量分别为1.3亿公里与1.6亿公里。
供给:根据已经上市的金刚线企业规划产能测算,行业有效产能较2021年提升超过100%。从产能释放的节奏来看,大部分产能将于2022年年中之前投产。价格:金刚线近期价格降幅趋缓。由于行业成本曲线陡峭,尾部企业较龙头毛利率差距较大,价格下降之后尾部厂商会失去扩产动力,因此我们认为未来价格幅度有限。
美畅主导产业链降本,技术革新难撼龙头地位公司扩产速度较快:产能从2020年底的3500万公里已经提升到2021年底的7000万公里。预计到2022年底,产能将达到12,500万公里。毛利率始终大幅领先行业平均水平:主要依靠产业链的延伸降本与电镀环节的多种方式降本。从产业链延伸角度看:主要依靠母线自供、盘条与黄丝(母线上游)合作研发;从电镀环节来看:主要依靠工字轮的多次利用、多线机的使用以及较低的母线与金刚石单耗。龙头地位稳固:目前来看,无论未来母线材料是否变化,公司始终走在行业前列,工艺优势明显。
盈利预测
我们预测公司2021-2023的营收总计为18.06、25.62、32.96亿元,分别同比增长50%、42%、29%,对应归母净利润7.53、10.89、13.66亿元,分别同比增长67%、45%、25%,EPS分别为1.88、2.72、3.41元,当前股价对应PE分别为37、25、20倍。
风险提示
下游光伏需求不及预期、金刚线行业竞争格局恶化、金刚线扩产不达预期、大宗商品价格上升等。