公司为金刚线行业龙头，近年来快速崛起，沿产业链上下游一体化延伸布局，成本优势构筑核心竞争壁垒。此外，公司积极扩产，背靠隆基绿能等下游大客户，凭借出色的产品性能和较强的综合供应能力，预计产能有望得到较好消化，充分享受行业红利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.0/17.5/21.0 亿元，给予公司2023 年18x PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司概况：金刚线行业龙头，产业链一体化布局。公司深耕金刚线的研发、生产以及销售，近年来实现快速崛起，跻身行业龙头，同时积极向上游延伸一体化布局，成本控制行业领先。2019 年受光伏“531”政策补贴退坡影响，下游需求景气度回落，公司经营承压，收入和利润分别同比-45%/-64%。2020 年以来光伏产业迎来历史性发展机遇，下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高企，公司业绩逐步回暖，2021 年金刚线销量突破4500 万公里，同比+83%；2022Q1-3 销量达6400 万公里，超2021 全年销量，收入和利润分别同比+94%/+87%，创历史新高。我们预计后续随着公司扩建产能的落地以及自身产业链一体化的成本优势，有望充分享受行业红利。

    光伏行业高景气，金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来，带动光伏装机量激增。根据IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量175GW，同比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计2025 年全球光伏新增装机量有望达到520 GW，2021-2025 年CAGR 达44%。下游装机高增带动全球硅片产量快速增加，根据可再生能源协会数据，2021 年全球硅片产量233 GW，同比+39%，中国硅片产量227 GW，占全球总产量的97%，硅片产业的繁荣为国内上游金刚线耗材企业的崛起提供了良好需求基础。根据我们测算，预计2025 年全球金刚线市场规模达129 亿元，2021-2025 年CAGR达35.0%。

    薄片化、细线化大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径已由2016 年接近80μm 降低至2021 年的43μm。考虑到硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，我们认为薄片化、细线化等降低硅耗的技术发展依然是大势所趋，不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主流高碳钢丝母线线径约36-38μm，为突破细线化瓶颈，钨丝金刚线凭借更高的抗拉强度，受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经济性，但中长期来看钨丝凭借优秀的性能依然为新一代母线基材的首选。

    公司亮点：成本优势壁垒高企，产能扩张成长可期。1）产业链一体化综合布局，成本优势构筑竞争壁垒。公司沿产业链上游进行一体化布局，从黄丝&母线、金刚石微粉到设备研发，公司积极自建产能，提升各环节原材料自供率，实现成本的全面降低，单位成本远低同行，由2017 年的50 元/公里降低至2021 年的17 元/公里，成本控制叠加规模优势赋予行业定价能力，公司毛利率常年维持在55%左右，远超竞争对手；2）产能积极扩张巩固龙头地位，背靠大客户产能去化可期。面对下游光伏需求高景气，公司积极扩产，根据公告，随着“高效金刚石线建设项目”产能爬坡以及“单机十五线”技改的推进，公司2022 年底产能将达到1400 万公里/月，2023 年Q1 有望达到1500 万公里/月。当前公司产能利用率在90%左右，考虑到公司背靠隆基绿能等行业大客户，同时在产品方面具有综合优势，我们预计后续新建产能有望得到较好的去化，进一步强化规模优势；3）顺应时代发展，产品“五化”引领行业。公司通过持续研发投入，不断优化产品性能，沿“细线化、快切化、省线化、低 TTV 化、切割高稳定化”五大方向持续提升，较好的满足了下游先进产能对于细线化降本的诉求，显著增强客户粘性。

    风险因素：钨丝线研发生产不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；行业需求不及预期；疫情影响超预期；成本下降不及预期。

    盈利预测、估值与评级：“双碳”顶层设计叠加光伏平价上网的到来，光伏行业迎来历史性发展机遇，硅片加工企业产能投资持续加大，带动金刚线行业需求迎来爆发。公司作为金刚线行业龙头，产能扩张积极，与下游大客户合作紧密，叠加上游一体化布局的赋能，有望充分享受行业红利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.0/17.5/21.0 亿元。采用PE 估值法，选取高测股份、恒星科技、岱勒新材作为可比公司（2023 年15xPE），考虑到美畅股份产业链布局完善，龙头地位持续深化，应享受一定的龙头溢价，给予公司2023年18x PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予“买入”评级。