事项：

    公司发布2022 年年报，实现营业收入36.58 亿元，同比增长97.99%，归母净利润14.73 亿元，同比增长93.00%，扣非后净利润13.88 亿元，同比增长103.21%，EPS 3.07 元，拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。2022Q4，实现营收11.97 亿元，同比增长107.66%，归母净利润4.45 亿元，同比增长109.78%。

    平安观点：

    金刚线需求爆发，推动公司业绩高增。2022 年度公司电镀金刚线的销售量9615.6 万公里，同比增长111.76%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 的销量分别为1694/2303/2469/3150 万公里；2022 年金刚线销售均价37.64 元/公里（不含税），同比下降6.3%，下降速度明显放缓，全年四个季度的销售价格平稳，毛利率下滑1.42 个百分点至55.84%。2022 年硅料价格高企，加速了金刚线的细线化进程，硅片切割的金刚线单耗大幅增加，推动金刚线需求增速明显高于光伏终端需求增速。根据公司业绩预告，2023 年一季度公司金刚线销量超2500 万公里，同比增长超过50%，实现归母净利润3.7-4.0 亿元，同比增长29.99%-40.53%；按照公司预测，2023 年金刚线产量有望达到14000-18000 万公里，同比增长26%-62%。

    继续保持技术领先，钨丝金刚线批量出货。2022 年公司顺利实施生产线“单机十五线”技改，生产效率显著提高，使公司能够在较短时间内实现产能快速扩张。公司针对同线径的高碳钢丝金刚线推出了不同的产品功能系列，以34μm 金刚线为例，配合自研的高切割力金刚砂，使其省线约20%，耗线量与原先38μm 的耗线量相当。公司利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，同步开展钨丝金刚线的研发，目前钨丝金刚线的月产量已超一百万公里，产品规格主要是28μm 和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm 左右，2023 年一季度公司钨丝金刚线出货量约200 万公里。

    持续扩大产能，黄丝项目投产有望巩固竞争优势。截至2022 年底，公司月产能已超1100 万公里（即年产能超13200 万公里），按照公司预测， 2023 年金刚线产能有望达到16000-20000 万公里。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）一期历经一年多的建设，在2022 年9 月完成安装，10 月份进入小试，12 月份组织了设备的初步验收，黄丝是电镀金刚线生产的核心原材料，该项目的建设有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，并进一步强化成本优势。

    投资建议。考虑硅片切割的金刚线单耗超预期以及新的竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润 18.51亿元（原预测值16.56 亿元）、18.60 亿元（原预测值20.06 亿元）、21.84 亿元（新增预测值），动态 PE 12.1、12.1、10.3倍。公司在金刚线领域的龙头地位稳固， 维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。

    2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。