维持“增持”评级。考虑到海外库存影响，23Q4排产趋于谨慎，且钨丝工艺成熟后溢价空间较小，下调23-25 年EPS 为3.80 元（-0.49 元）、4.37 元（-0.6 元）、5.02 元（-0.94 元），参考可比公司平均估值，给予24 年11 倍PE，对应目标价48.07 元（-7.7 元）。

    　　金刚线出货持续高增，公司业绩符合预期。公司Q3 营业收入11.63 亿元，同比+26%，归母净利润4.97 亿元，同比+37.29%。主要得益于下游新增装机容量拉动，公司Q1-Q3 金刚线销量为9222.67 万公里，同比+42.65%，其中钨丝840.07 万公里。公司23Q3 金刚线销量3426.59 万公里，环比+10%，其中钨丝销量307.3 万公里，环比-5%，钨丝销量占比9%。测算Q3 实现单位净利14.50 元/公里，同比基本持平，环比-12%（-2.04 元）。

    　　一体化降本效果显著，公司Q3 毛利率逆势增长。23Q3 产品均价下降约10%，其中钨丝线均价降幅超15%。产业链跌价金刚线价格下降背景下，公司Q3 毛利率达60.62%，环比+0.23pct，实现逆势增长。主要系公司Q3 碳钢母线自供率提升至65%，使得母线成本下降贡献毛利增长。

    　　加码钨丝基材产能，持续引领行业变革。公司投资建设钨丝基材，预计11 月底开始会有少量产量释出，之后逐步提升，将使公司具有年产钨丝基材1200 万公里的产能，有望在行业向钨丝变革期间保持龙头地位。

    　　风险提示：行业需求不及预期、竞争加剧、钨丝进度不及预期。