事项：

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收45.12 亿元，同比增长23.34%，归母净利润15.89 亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33亿元，同比增长10.44%；EPS 3.31 元，拟每10 股派发现金红利1.5 元；2024年一季度实现营收8.57 亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95 亿元，同比减少48.46%。

    平安观点：

    盈利水平前高后低，2023 年业绩稳步增长。2023 年公司金刚线销量12866.4 万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为2691/3105/3427/3643 万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023 年金刚线产量14755.9 万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023 年每公里收入约34.5 元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4 以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023 年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。

    2024Q1 销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024 年一季度公司金刚线销量3861.2 万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。

    2024Q1 平均每公里销售收入22.2 元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1 元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。

    根据公司预测，2024 年金刚线产量16500-18000 万公里，同比增长12%-22%。

    前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材 料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。

    2023 年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450 万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm 和26μm 为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm 左右；估计2024Q1 钨丝线销量占比提升至15%左右。

    投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润5.94、7.89 亿元（原预测值22.01、25.49 亿元），新增2026 年盈利预测10.38 亿元，动态PE 分别为19.4、14.6、11.1 倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。