首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖卡倍亿（300863）给予跑赢行业评级，目标价104.00 元。公司是汽车线缆国产供应商，2021 年中国乘用车市场份额约10%。理由如下：

    　　汽车线缆自主龙头，业绩进入上升通道。公司具有30 年以上的汽车线缆研发生产服务经验，产品包括燃油车与新能源车通用的低压线缆以及新能源车专用的高压线缆，我们测算得到公司2017 到2021 年国内乘用车市占率从4.9%提升至10.0%。公司采用“铜价+加工费”定价模式，订单拓展与铜价上涨推动2020 年以来营收高增，规模效应与产品结构改善推动净利润快速增长，剔除铜价影响后利润率进入修复通道。

    　　电动智能化推动汽车线缆行业扩容，国产第三方供应商迎新机。汽车线缆是线束的基础载体，伴随汽车新四化发展，电动化新增高价值量的高压线缆，智能化推动低压线缆用量显著增长、向高速高频化和数据线缆方向升级，轻量化或新增铝线缆。我们测算得2025 年国内整体乘用车/新能源乘用车线缆市场规模432/246 亿元，2021-2025 年CAGR 达15.6%/41.5%。我们认为，伴随下游线束厂商国产替代进程加快，具备本地优势、及时响应能力较强、扩产速度较快的第三方独立自主线缆厂商有望受益，市场份额将得到提升。

    　　率先布局产品、产能、客户，先发优势突出。汽车线缆行业在运营资金储备、产品资质认证、成本控制能力上具有较高壁垒，公司具备先发优势。公司新能源汽车线缆产品储备丰富、品类齐全，满足国际及各国标准，已进入大众、奔驰、日产、特斯拉、比亚迪、理想等主流车企供应链体系；客户认可度较高，新能源汽车线缆产能扩张与服务范围拓展节奏快。我们认为公司有望在行业扩容之际抓住先机，实现高速增长。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为汽车线缆行业竞争壁垒较低，卡倍亿的优势地位难以维持。我们认为，相较于外资线缆厂，公司具备本地优势，反应速度灵活、扩产较快；相较于内资线缆厂，公司具备运营资金、资格认证、生产规模上的优势。因此公司有望率先受益行业扩容机遇，市占率持续提升。

    　　潜在催化剂：新能源汽车渗透率快速提升、线缆需求增长，公司相关产品已获得主流整车厂认证、产能释放，我们预计公司营收利润有望实现高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.64 元、4.11 元、5.83 元，CAGR为55.1%。我们给予公司跑赢行业评级，现价对应20.9 倍2023 年P/E，予以25 倍2023 年P/E，对应目标价104 元，较当前有21%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本上涨，短期偿债风险，现金流压力较大，汽车产销不及预期。