报告导读：

    　　公司前三季度营收同增39.99%，单Q3 营收同增22.63%，单Q3 归母净利同比下降7.40%，下调盈利预测。

    　　投资要点：

    　　Q3 营收放缓，预计系原材料上涨、高基数、供应链延迟等原因公司前三季度实现营收84.25 亿（+39.99%），单Q3 营收30.55 亿（+22.63%）。预计营收增速边际放缓主要系物料涨价导致供应链备货紧张，叠加2020Q3 高基数效应所致。

    　　Q3 利润端承压，预计系收入放缓、控费短期失效所致公司前三季度归母净利6.46 亿（+21.17%），扣非净利4.97 亿（+3.73%）。单Q3 归母净利2.37 亿（-7.40%），扣非净利1.97 亿（-16.15%）。归母净利率7.77%，同比下降2.52 pct。我们预计公司盈利能力下降主要系毛利率承压及市场费用持续投入所致。

    　　1） 毛利率端，Q3 毛利率43.07%（-1.41 pct），预计主要系原材料涨价所致。

    　　2） 费用方面，Q3 销售费用率26.81%（+4.13 pct），预计主要系新品上市，公司战略性市场推广投入力度持续，及头程海运运费提升所致。管理费用率8.27%（-0.23 pct）、研发费用率5.66%（+0.04 pct）及财务费用率0.27%（-1.03 pct）维持稳定。

    　　存货储备翻倍，账上现金流充裕

    　　Q3 公司经营性净现金流为-0.57 亿元，应收款项7.97 亿（+15.45%）；存货30.21 亿（+96.29%），预计为Q4 旺季备货准备；公司货币资金50.61 亿（+3.28%），现金流充裕。

    　　Q4 多个新品上市，旺季收入、利润望边际改善十月份公司多品牌新品上市，其中包括Eufy 品牌旗下扫地机器人新品RoboVac X8、手持吸尘器新品H30 Mate，以及Soundcore 旗下TWS 新品Liberty 2 Pro 等。随着供应链紧张情况缓解，上市新品、购物旺季等有望推动Q4 业绩爆发。公司边际加强控费情况下，利润率有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司Q3 营收放缓，持续费用投入下利润端承压，20Q4 因为Prime Day 基数也偏高，因此我们下调盈利预测。预计2021-2023 年营收131.04/176.77/232.63 亿元，同增40.1%/34.9%/31.6%，归母净利润10.96/14.50/18.73 亿元，同增28.0%/32.3%/29.2%，当前市值分别对应37.4X/28.3X/21.9X 市盈率。预计小非解禁仍将对股价形成一定时期的压制，公司进入可以积极考虑布局的估值区间，维持买入评级。

    　　风险提示：跨境头程运费涨价持续；新品销量不及预期