投资要点：

    　　跨境海运不 畅致使业绩承压，下调目标价至151.64元。受全球海运系统阻力影响，公司业绩略低于预期，我们下调2021-2023 年EPS 至2.44/ 3.37/4.54 元（前值为3.16/4.34/5.64 元），给予公司2022 年45XPE，下调目标价至151.64 元（前值为191.63 元），维持“增持”评级。

    　　事件：公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收84.25 亿元，同比增长40%，实现归母净利润6.46 亿元，同比增长21%；2021Q3 单季度实现营收30.55 亿元，同比增长23%，实现归母净利润2.37 亿元，同比下滑7%。

    　　销售费用率因品牌建设投入加大、海运运费上涨而提升，未来有望逐步下降。2021 年前三季度销售费用率同比提升3.93pct 至26.95%，其中Q3 单季度同比提升4.13pct 至26.81%，主要系品牌建设投入的加大及海运运费上涨所致。因全球海运系统阻力及Q4 旺季备货需求，公司存货同比增长90%，其他应收款同比增长240%，经营活动产生的现金流量净额同比下滑384%。随着海运价格走低、延误情况逐步缓解，公司经营情况有望好转，盈利能力有望增强。

    　　线下渠道发展向好，境内市场持续高增。分渠道来看，2021 年前三季度线上/线下分别实现营收54.22/29.62 亿元，同比增速分别为29%/63%；分区域来看，2021 年前三季度境外/境内分别实现营收81.43/2.82 亿元，同比增速分别为37%/ 297%，渠道与区域扩张成效显现。

    　　风险提示：贸易摩擦风险，运费上涨风险，消费电子产品迭代风险。