2021 年收入增长34%，海运及原材料等行业因素扰动利润表现。公司2021年实现营收125.74 亿元，同比增长34.45%，取得归母净利润9.82 亿元，同比增长14.70%，扣非净利润7.08 亿元，同比下降2.69%，非经受益主要为政府补贴以及一系列投资理财收益。其中Q4 营收同比增长24.44%，归母净利润同比增长4.03%，较Q3 同比下降7.4%的情况有所改善。整体上，公司收入在同期海外跨境电商消费基数较高情况下增长稳健，利润一定程度上受海运费用高企及上游原材料价格上涨等行业因素影响较大。

    多品类建设持续推进，线上+线下协同发展。分品类看，充电类收入同比增长34%至55.52 亿元，智能创新类收入同比增长34.13%至41.04 亿元，无线音频类收入同比增长34.44%至28.52 亿元，公司积极把握用户需求，持续推进产品创新。分区域看，北美/ 欧洲/ 日本三大成熟市场分别取得26.33%/39.44%/26.17%的增长，中国大陆及中东分别取得194.47%/28.46%的增长。线上渠道在高基数情况下取得25.6%的增长，其中独立站及其他电商渠道增速较高，有助于公司逐步降低对单一平台的依赖性；线下渠道开拓进展显著，同比增长53.33%至45.74 亿元，收入占比升至36.38%。

    渠道结构变化及原材料价格上涨影响毛利率，持续重视研发投入。公司2021年毛利率35.72%，同口径下同比下降3.55pct，主要系相对低毛利率的线下渠道收入占比提升以及受到消费电子行业原材料价格成本上涨等影响。销售费用率19.44%，同口径下同比基本持平，管理费用率同比下降0.05pct，管控良好。研发费用率同比略提升0.12pct，反映公司对于技术创新的重视。

    公司2021 年存货周转天数同比下降11.48 天，取得经营性现金流净额4.49亿元，同比增长139%，整体现金流状况向好。

    风险提示：全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期；疫情反复影响运力等。

    投资建议：跨境出海B2C 龙头，多品类布局稳步推进，维持“买入”评级中长期看，跨境电商行业发展空间较大，公司作为行业龙头1）品类端积极推动传统充电类迭代更新，并拓展新品类打开成长空间；2）区域上积极开拓海外新兴及国内市场，实现多区域齐头快速发展；3）渠道端，逐步降低对于单一平台的依赖性，形成线上+线下良性发展格局，进一步拓宽消费者覆盖面并提升品牌认知度，提升费用投放效率。我们出于对未来海运运费及上游原材料价格的谨慎考虑，下调公司22-23 年归母净利润预测至12.27 亿元/15.05 亿元（前值分别为12.49 亿元/15.39 亿元），并新增24 年归母净利润预测为18.75 亿元，当前股价对应PE 为20/16/13x，维持“买入”评级。