事件：4 月11 日，公司发布2021 年年度报告，报告期内公司实现营收125.74 亿元/同比+34.45%，实现归母净利润9.82 亿元/同比+14.7%，实现扣非归母净利润7.08亿元/同比-2.69%；从单季度来看，公司第四季度实现营业收入41.49 亿元/同比增长24.44%，实现归母净利润3.36 亿元/同比+4.03%，扣非归母净利润2.1 亿元/同比-15.09%，业绩整体符合预期。

    品类渠道扩张，营收高速增长。报告期内公司：1）三大品类均实现较好增长，充电类/智能创新类/无线音频类分别实现营业收入55.52 亿元/41.04 亿元/28.52 亿元，同比增速为34.00%/34.13%/34.44%，推出了包括Anker Nano Ⅱ、MagGo、eufyclean、eufy security、nebula、Soundcore Liberty Air 2 等多个新品，并将持续拓展智慧办公等新品类，继续产品多元化；2）在巩固成熟市场同时，持续拓展海内外新兴市场，公司美国/欧洲/日本/中东/中国大陆分别实现营收63.40 亿元/25.42 亿元/17.32 亿元/5.61 亿元/4.19 亿元，同比增长26.33%/39.44%/13.77%/28.46%/194.47%，澳大利亚市场增速也超过30%；3）继续拓展线上线下渠道，依托亚马逊进驻新兴市场，同时在多个第三方电商平台及线下拓展取得突破，报告期内亚马逊/其他电商平台/独立站/线下各实现收入68.73 亿元/7.33 亿元/3.94 亿元/45.74 亿元，同比增长19.04%/92.47%/83.57%/53.33%。整体而言，公司营收高速增长，品类渠道继续扩张，对单一平台的依赖有望降低。

    疫情下原材料、运费等成本费用上升，平台费用率有所下降。1）毛利率端，报告期内公司存在财务口径调整，对该调整做追溯后，毛利率同比-3.55pct 至35.72%，或系采购成本及运费上升所致；2）费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-4.59pct/-0.05pct/+0.12pct 至19.44%/2.98%/6.19%，期间费用率合计同比-4.51pct 至28.61%，主要系口径调整所致；细分项来看，广宣/人工费用率有所提升，平台费用率有所下降。受原材料、运费成本提升等行业因素影响，公司报告期内扣非归母净利率约5.6%，盈利能力有所下降。

    现金流管理优化明显，研发投入仍维持在较高水平。1）至报告期末，公司存货共计20.61 亿元/同比+24.32%，系业务增长所致；2）实现经营性现金流净额4.49 亿元/同比+139.11%，主要系优化现金流管理所致；3）报告期内，公司研发投入高达7.78亿元，占营收比重6.19%，相比2020 年提高0.12%，连续三年上涨；4）持续提升组织能力，优化以产品线总经理为核心的业务单元推进产品研发，研发人员占员工人数比例为45.44%，持续保持较高水平。

    投资建议：公司为中国出海品牌标杆，回顾公司历史，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。报告期内，公司收入稳健增长，品类渠道扩张，对单一平台以来下降；受运费、原材料等短期因素影响，盈利能力同比有所下降。我们坚定看好公司成长性，预计2022-2023 年归母净利润分别为11.30 亿元/13.70 亿元，EPS 分别为2.78/股、3.37 元/股，当前股价对应估值分别为22/18 倍PE，维持“买入”评级，目标价83 元。

    风险提示：产品研发风险或子品类发展严重不及预期；于渠道端议价能力大幅减弱或费用大幅提升；国内外疫情影响风险；人才及组织大幅变动。