2021 年收入符合我们预期，利润略低于我们预期公司公布2021 年业绩：收入125.7 亿元，同比增长34%，基本符合我们与市场预期。全年看，公司充电类、无线音频类及创新类产品收入均录得34%同比增长，消费电子业务多点开花；2021 年归母净利9.82 亿元（同比增长15%），扣非归母净利7.08 亿元（同比下滑3%），整体表现略低于我们与市场预期，主因四季度海运费用持续维持高位。

    毛利率方面，此次年报，公司根据最新颁布的《企业会计准则实施问答》，将“为履行销售合同而发生的运输成本”由销售费用重分类至营业成本；2021 年公司毛利率同比下滑3.5 个百分点至35.7%，充分反映了2021 年跨境海运费用高企对于公司的成本压力。

    发展趋势

    4Q21 销售表现亮眼，消费电子业务多点开花。我们看到，在同期高基数背景下，公司4Q21 收入依然录得24%的同比成长，在传统北美销售旺季展现出较强的产品力，侧面体现出公司品牌力逐步被海外市场认可。品类侧，公司消费电子业务多点开花：1）“Anker”快充产品2H21 持续发力，充电类收入2021 年录得34%增长，基于公司优质的产品力，我们预期公司充电产品品牌力将持续提升，2022 年充电类产品收入有望实现25%同比增长；2）我们看好无线耳机及智能创新类产品成为公司新的业务增长点。2021年，公司“Soundcore”（无线耳机）及“Eufy”（智能创新）产品通过线上+线下的销售模式不断加深消费者认知，我们认为公司的产品布局符合消费电子产业AIoT 的创新趋势，基于公司优质的渠道建设，其渠道+产品的推广模式有望不断在其他品类实现复刻，推动销售的多点开花。

    线上+线下渠道模式持续拓展，打造平衡发展模式。截至2021 年报，公司线下销售占比达到36.4%，同比提升4.4 个百分点。我们认为公司近年来线下渠道的扩张整体有序，持续的拓展有利于扩大用户群体，在未来反哺线上渠道，打造全渠道覆盖的平衡发展模式。

    盈利预测与估值

    当前公司股价对应19.2 倍2022 年和14.6 倍2023 年市盈率。考虑到海运费用边际缓解仍需时间以及上游原材料的涨价压力，我们谨慎下调公司2022 年盈利预测19%至12.7 亿元，同时引入2023 年盈利预测16.8 亿元。我们维持跑赢行业评级；考虑到上半年消费电子产业需求走弱，我们下调目标价47.3%至95 元，对应30.4 倍2022 年市盈率和23.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有58.2%的上行空间。

    风险

    原材料及海运费用持续维持高位，海外疫情二次爆发。