公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入125.74 亿元，同比增长34.4%，实现归母净利润9.82 亿元，同比增长14.7%；实现扣非净利润为7.08 亿元，同比下降2.7%。其中2021 年第四季度，公司单季度收入41.49 亿元，同比上升24.44%；单季度归母净利润3.36 亿，同比增长4.03%，单季度扣非净利润2.10 亿元，同比下降15.09%。

    各类产品收入快速增长，平台化趋势已成。公司从用户充电场景及习惯出发，持续推出多款技术领先、适配性较强的高品质新品，充电类产品继续保持快速增长，同比增长34.00%，实现营收55.52 亿元，智能创新业务中eufy clean 重塑品牌定位，积极推动产品技术与品质升级，推出新品智能扫拖机器人X8 系列和高端手持吸尘器H30 系列，eufy security推出多款创新性产品，旗舰单品逐步实现高端客户群破圈，品牌影响力持续扩大，智新类整体实现营收41.04 亿元，同比增长34.13%。无线音频品类持续推新，主打系列产品销售稳定增长，品牌影响力不断扩大。

    实现营收28.52 亿元，同比增长34.44%。2021 年充电类产品营收占总营收44.16%，同比下降0.15pct，智能创新类产品营收占比32.63%，同比下降0.08pct，无线音频类产品营收占比22.68%，公司平台化模式已基本形成。

    北美地区占比进一步下降，打造全球化+全渠道销售格局。公司加大中国大陆等新兴市场布局，拓宽全球化市场，2021 年北美市场收入占比50.43%，同比下降3.24pct，境内市场业绩大幅增长，2021 年实现收入4.20 亿元，同比增加194.47%。此外，公司目前已打入多个国家和地区 的线下市场，线下业务实现显著增长，2021 年线下销售额为45.74 亿元，占总营业收入比重为36.38%，同比增长4.48%，全球化+全渠道销售格局逐步形成。

    去年整体供应链压力较大，毛利率下滑受原材料涨价和运输成本上升拖累。2021 年，公司对运输费用的类别进行调整，运输费用由销售费用调整至营业成本导致公司毛利率下滑较大，而销售费用率也大幅下降。此外，疫情影响下海外运力紧张，对公司物流成本、及时交付、运转效率带来多方面的不利影响，缺芯和原材料价格持续上涨也对公司的成本端带来较大压力。2021 年公司充电类产品毛利率37.71%，同比下降6.76pct。

    智能创新品类毛利率33.90%，同比下降11.11pct。无线音频品类毛利率34.75%，同比下降6.33%。

    三费稳步下降，继续加大研发投入。公司2021 年销售、管理、财务费用率分别为19.44%、2.98%和0.36%，同比分别-4.59pct、-0.04pct 和-0.4pct，公司销售费用率下降较多主要因运输费用调整至营业成本，公司财务费用率下降主要系开展外汇套期保值减少汇兑损失所致。公司近三年来的研发费用率为5.92%、6.07%、6.19%。2021 年公司研发人员数量同比增加58.91%至1605 人，公司重视研发，加大研发投入加速了产品创新，有助于公司平台化发展。

    投资建议：考虑到疫情对供应链的影响，我们略下修之前的盈利预测，我们预计2022-2024 年营业收入分别169.75、222.37 和284.64 亿元，同比增长35%、31%、28%。归母净利润为14.22、18.51 和23.55 亿元，同比增长45%、30%、27%。EPS 分别为3.50、4.55 和5.79 元，对应2022年4 月11 日60.05 元/股的收盘价PE 分别为17.2、13.2 和10.4 倍，我们看好公司的后续发展，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，线下市场开拓不及预期，新产品开拓不及预期。