投资要点：

    　　21 年归母净利润同比增长14.7%达10 亿元，略低于预期。1）全年收入高增长，费用增厚导致利润增速放缓。2021 年公司实现营收125.7 亿元，同比增长34.5%，归母净利润9.8 亿元，同比增长14.7%，扣非归母净利润7.1 亿元，同比下降2.7%，利润增速慢于收入增长，主要系受海运费用及原材料成本上行影响。2）21Q4 业绩环比改善明显。21Q4单季度公司实现收入41.5 亿元，同比增长24.4%，相比21Q3 收入22.6%的增长有所提升，归母净利润3.4 亿元，同比增长4.0%，相比21Q3 利润7.4%的下滑亦有明显改善。

    　　全年基本每股收益2.42 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元(含税)。

    　　全线产品均实现快速增长，原材料价格上涨等因素导致毛利率下滑。1）充电类产品：受益于快充类产品需求持续提升，以及公司适时推出技术领先、适配性较强的新产品，21年充电类产品实现收入55.5 亿元，同比增长34.0%，占总营收的44.2%，毛利率37.7%，同比下降2.7pct。2）无线音频类产品：主打系列Life、Liberty 等销售稳定增长，Soundcore布局新产品，持续迭代进步。21 年无线音频类产品收入28.5 亿元，同比增长34.4%，占总收入的22.7%,毛利率34.8%，同比下降3.1pct。3）智能创新类产品：智能清洁、智能安防等产品不断丰富升级，21 年智能创新类产品收入41.0 亿元，同比增长34.1%，占总营收的32.6%,毛利率33.9%，同比下降4.9pct。

    　　完善全渠道销售体系，持续开拓新兴市场。1）疫情催化推动跨境电商渗透率中枢上移。

    　　据海关总署，2021 年我国跨境电商进出口1.98 万亿元，同比增长15%；其中出口1.44万亿元，增长24.5%，跨境电商渗透率持续增加。2）持续推进多元化渠道布局，线下渠道快速扩张。线上依托亚马逊平台进驻更多新兴市场，深化与ebay 等知名电商平台的合作。线下不断拓展零售卖场、独立3C 商店和专业渠道，2021 年线上渠道营收80.0 亿元，同比增长25.6%，占主营业务收入的63.6%，其中亚马逊平台的销售占比下降7.1pct 达到54.7%，其他平台及独立站分别提升1.8pct 和0.8pct。线下渠道营收45.7 亿元，同比增长53.3%，占收入的36.4%，较去年同期增长4.5pct。3）新兴市场拓展贡献业绩增量。

    　　在巩固北美、欧洲等成熟市场的同时，持续加大在中国大陆、澳大利亚等重要市场的布局，21 年在北美/欧洲/日本/中东的收入分别同比增长53.7%/39.4%/26.2%/28.5%，中国大陆实现收入4.2 亿元，占总营收的3.3%，同比高增194.5%。

    　　盈利能力略有下降，资产质量健康。1）毛利率下降明显，费用率有所增加：公司21 年全年毛利率为35.7%，同比下降8.1pct，主要系原材料成本上涨等导致。销售费用率同比提升4.6pct 至19.4%，主要系加大品牌投入以及海运成本上涨，研发费用率和管理费用率同比均略增0.1pct 至6.2%和9.2%，净利率同比下降1.4pct 至8.2%。2）备货加大导致存货上升，资产质量相对稳健：21 年存货共计20.6 亿元，同比上升29.7%，主要系公司业务持续增长导致备货产成品增加。经营性现金流量净额为4.5 亿元，较去年同期增加139.1%，主要系优化经营活动现金流管理所致。

    　　公司是跨境电商龙头公司，在海外市场拥有较高品牌力，技术研发实力强化产品竞争力，品类拓展有望助推业绩再提速，维持“增持”评级。考虑到当前海运费由及原材料价格仍在相对高位，且后续公司将继续加大研发投入及品牌建设，我们下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为12.3/14.9/18.1 亿元（原22-23年为16.4/20.5 亿元）。参考22 年龙头电商及电器制造公司平均PE 为22 倍，给予公司22 年22 倍PE，对应22 年市值对270.6 亿元，相比2022 年4 月12 日收盘市值256.2亿元仍有6%的上涨空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品及技术研发风险，平台管理风险。