公司2021 年实现营收125.74 亿元，同比+34.45%，实现归母净利润9.82 亿元，同比+14.70%；扣非净利润7.08 亿元，同比-2.69%，利润端增速不及收入端，主要系2021 年疫情持续影响下海外运力紧张，运输成本上涨。我们认为短期利润承压不改公司中长期发展趋势，看好公司卡位的跨境电商&消费电子两大成长赛道。公司技术&组织创新构建坚实成长底盘，具备产品、品牌、渠道三维壁垒，同时品类扩张、渠道拓展两大成长主线清晰，有望持续享受电商红利，维持“买入”评级。

    公司2021 年营收及净利润分别同比+34.45%/14.70%，运输成本大增致利润端短期承压。2021 年公司实现营收125.74 亿元（同比+34.45%）；实现归母净利润9.82 亿元（同比+14.70%）；扣非净利润7.08 亿元（同比-2.69%）。非经营性损益方面，2021 年实现投资收益2.58 亿元（同比+249.88%），主要系购买金融理财产品收益及处置其他非流动金融资产收益增长贡献。受益于充电类、智能创新类与无线音频类产品的快速增长，公司收入端增速强劲，利润端增速慢于收入端，主要源于疫情影响下海外运力紧张、运输成本上涨，2021 年公司运输成本达16.77 亿元（同比+49.80%），占主营业务成本的20.75%。（1）成本端：受运输费用统计口径调整至履约成本并最终结转主营业成本影响（原计入销售费用）以及渠道结构变化，公司2021 年毛利率达35.72%，追溯调整后-3.55pcts（同口径下2020 年毛利率为39.27%）；（2）费用端：公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/3%/6.2%/0.4%，同口径下分别同比-0.01/-0.05/+0.12/-0.39pct，期间费用率整体同比-0.32pct。单季度而言，公司21Q4 实现营收41.49 亿元，同比+24.44%，归母净利润3.36 亿元，同比+4.03%。

    收入端受益于旺盛需求仍保持高速增长，利润端增速不及收入，主要系公司为备货海外旺季，在高运价压力下将货物运抵海外所致。

    分品类看，充电类/无线音频类/智能创新类产品均实现稳步增长，同比分别+34%/34.13%/34.44%。2021 年虽疫情影响持续发酵且芯片供应紧张带来原材料价格上涨，但公司充分享受海外电商加速渗透的红利，保持稳步发展的节奏，充电类/无线音频类/智能创新类板块分别实现营收55.52/41.04/28.52 亿元，同比+34%/34.13%/34.44%，毛利率分别为37.71%/33.9%/34.75%。无线音频品类不断丰富升级、充电类产品及智能创新品类持续推新，使各品类收入均实现稳定增长。截至2021 年底，公司业务已覆盖超过146 个国家和地区，全球用户数已超1 亿，全年全渠道销售额突破125 亿元。展望未来，充电类业务端，公司有望受益于快充类产品需求的持续提升；无线音频业务端，公司将继续聚焦用户细分需求，深入挖掘用户痛点，基于不同使用场景拓展新产品，并受益于TWS 耳机需求爆发从而获得高成长；智能创新类业务，目前公司的主打产品为清洁及安防类产品，未来有望持续推出适用于更多场景、解决用户痛点的新品类产品，带动出货量高速增长。

    强营销能力塑造全球化领导品牌，重研发投入培育核心竞争力。营销是公司初次触达用户、后期品牌声量放大的关键。公司已在全球消费电子市场中积累较高的品牌认知度和用户忠诚度，成为支持公司产品品类不断拓展、销量持续稳定增长的良好基础。2021 年，公司进一步加大品牌建设投入，销售费用为24.45亿元，同比+34.39%。公司优质的产品、良好的品牌形象被“纽约时报”、“华尔街日报”等海外媒体报道，2021 年获得“2021 金投赏商业创意奖”金奖。

    2022 年，公司将持续加强和优化品牌营销、加大品牌投放力度和覆盖面，从而 将旗下品牌陆续打造成为各自品类的全球化领导品牌。与此同时，公司通过组建高水平的人才团队，加大研发创新投入，不断深入用户洞察，2021 年公司研发费用/研发人员数量分别为7.78 亿/1605 人，同比+37.19%/+595 人。我们看好公司在品牌塑造和研发方面的积极投入，预计公司品牌力、产品力有望持续强化。

    线下渠道+国内市场稳步发展，逐步实现全渠道多方位覆盖。（1）“线上+线下”

    全渠道稳步推进：线上平台方面，公司依托亚马逊等线上销售平台进驻更多新兴市场，在此基础上深化了与速卖通、ebay 等知名电商平台的合作。线下方面，公司积极通过与全球性零售卖场、区域性大型零售卖场、独立3C 商店和专业渠道卖家等渠道合作，推动线下渠道收入占比持续提升。公司2021 年线上渠道营收为80 亿元（同比+25.6%），占比为63.62%（同比-4.48pcts），线下营收为45.74 亿元（同比+53.33%），占比为36.38%（同比+4.48pcts）。（2）新兴市场持续拓展：公司在不断巩固北美、欧洲等成熟市场的同时，持续加大在中国大陆、澳大利亚等重要新兴市场的布局。公司2021 年在境内市场实现营收4.2 亿元（同比+194.47%），境外市场实现营收121.55 亿元（同比+31.97%），境内市场营收占比达3.34%（同比+1.82pcts）。公司未来线上线下渠道、国内国外市场有望实现联动发展，推动营收稳步攀升，有效增强抗风险能力，我们看好公司渠道多元化战略的持续推进。

    风险因素：国际环境变化；竞争加剧；海运费上涨；汇率波动等。

    投资建议：组织创新打造可复制的人才培养平台，是公司持续创新力的成长底盘，继而推动公司在产品、品牌和渠道三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。

    由于国际运费短期难以回调至疫情前水平叠加上游原材料价格压力，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测值至3.05/3.91 元（原预测为3.50/4.43 元），新增2024 年EPS 预测为5.10 元。选取同行业石头科技、科沃斯作为可比公司，其2022 年平均PE 为20 倍，考虑公司品牌影响力持续强化以及多元化、国际化的业务布局，以及公司收入占比更高的海外业务拥有更强的盈利能力，我们给予公司一定估值溢价，按照2022 年30 倍PE，对应目标价为91 元，维持“买入评级”。