事件：公司发布年报，2021 年实现营收125.74 亿元，同比+34.45%；归母净利润9.82 亿元，同比+14.70%；扣非后归母净利润7.08 亿元，同比-2.69%。21Q4 单季实现收入41.49 亿元，同比+24.44%，归母净利润3.36 亿元，同比+4.03%。

    新兴经济市场拓展显著，线下占比持续提升。分品类看，三大品类实现均衡发展，充电类产品实现营收55.5 亿元，同比+34.0%；智能创新品类收入41.04 亿元，同比+34.1%；无线音频品类收入28.5 亿元，同比+34.4%。；分渠道看，多渠道体系不断完善，线下占比持续提升，线上实现营收80.0 亿，同比+25.6%，；线下实现营收45.7 亿，同比+53.3%，其中线下收入占比36.4%，同比+4.48pp；分区域看，北美增长放缓，新兴经济市场拓展显著，北美实现营收63.4 亿，同比+26.3%，欧洲、中国大陆、澳大利亚等国家和地区收入增速超过30%。

    成本压力叠加渠道变化致毛利率和净利率下滑。公司21 年毛利率为35.72%，同比-3.55pp，主要由于芯片供应紧张，原材料价格上涨明显，此外毛利率较低的线下渠道占比提升显著。期间费用率为28.61%，同比+0.07pp，保持稳定。公司21 年净利率为8.15%，同比-1.42pp；经营性净现金流为4.49 亿元，同比+139.11%，经营质量优异。

    盈利预测与投资建议：公司从产品、品牌、渠道三方面构筑护城河，我们认为随着内外部环境改善、海运费边际缓解以及新产品逐步成熟，公司在维持稳定收入增长的同时，利润率亦有望回升，预计22-24 年归母净利润分别为12.3、16.5、21.5 亿元。参考可比公司估值，给予公司2022 年30x PE，对应合理价值91.01 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新技术研发和新产品开发或不及预期，中美贸易摩擦的风险，销售渠道集中的风险。