事件描述

    公司披露年报：2021 年实现营业收入125.74 亿元，同比增长34.45%，实现归属净利润9.82亿元，同比增长14.7%，实现扣非净利润7.08 亿元，同比下降2.69%。

    事件评论

    核心品类增长表现较好，欧洲区域高增，共促营收保持较高增长。公司年度实现营收同比增长34.45%，其中Q1-Q4 分别同比增长57.94%/47.84%/22.63%和24.44%，其中Q4两年复合增长为40.21%，依然保持强劲增长趋势。分品类来看，充电品类由于由推出第二代氮化镓充电等产品保持跟公司整体增长水平相当，安防产品竞争优势突出，多款创新产品推出同时旗舰单品逐步实现高端客户群破圈，由此实现大幅增长，耳机品类推出旗舰款无线蓝牙耳机并做出升级由此实现较快增长，扫地机推出X8 新品和高端手持吸尘器H30 系列，但整体市场需求相对偏弱增长相对受限。分区域来看，公司欧洲市场表现强劲年度同比增长达39.44%，北美和日本实现26%+增长，同时国内市场增速较快。分渠道维度，公司线下基础进一步夯实年度实现53%以上高增，同时值得注意的是公司独立站渠道销售收入约达到4 亿，占比提升至3%以上，全渠道布局体系逐渐完善。

    原材料成本上涨/海运运费及关税使得利润承压，研发投入加大使利润略低于预期。公司年度产品综合毛利率调整口径后同比下降3.55 个百分点，其中充电类下降2.68 个百分点，智能创新下降4.93 个百分点，无线音频下降3.05 个百分点，下半年毛利率降幅有扩大，为了平衡公司口径变化，（毛利率-销售费用率）Q1-Q4 分别同比下降2.65 /4.62/5.54和2.17 个百分点，或主要由于原材料成本/海运运费及关税等上涨，四季度降幅环比缩窄，四季度管理费用率同比下降0.35 个百分点，研发费用率同比大幅提升0.97 个百分点，财务费用率同比下降0.79 个百分点，综合使得公司四季度经营性利润（毛利额-销售-管理-研发-财务-税金）同比下降13.63%，降幅环比缩窄7.84 个百分点，对应Q4 扣非净利润同比下降15.09%，降幅环比缩窄1.06 个百分点。

    投资建议：品牌力凸显，多品类打造能力突出。公司基于优质产品和用户服务已经凝结成强有力的中国知名出海品牌，并形成一套高效的中台组织管理体系，有利于提升公司新品拓展能力，预计公司2022 年-2024 年EPS 分别为3.43 元/股、4.43 元/股和5.47 元/股，对应PE 分别为17 倍、14 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海外消费需求趋势发生较大不可把握的变化；2、出海企业加大海外布局竞争形势加剧；

    3、存在汇率波动及原材料上涨、运费上涨等可能。