1Q22 收入符合我们预期，业绩略低于我们预期公司公布2022 年一季度业绩：收入同比增长18%至28.7 亿元，符合我们与市场预期；扣非归母净利1.58 亿元，同比下滑1%，略低于我们预期，我们认为主因公司积极扩充研发团队推动产品品类增长与升级，致使研发费用投入超出同期水平。

    　　毛利率方面，公司1Q22 毛利率同比提升1.2 个百分点至38.2%，表现超出市场预期，我们认为主因公司1Q22 产品结构向好叠加海运费用略有改善。

    　　发展趋势

    　　持续高研发构筑产品壁垒；境内+境外市场同步成长捕捉客户需求。研发端来看，1Q22 公司研发费用率达7.2%，同比增长2.2 个百分点，增幅较为明显，我们认为主因公司研发团队的扩充致使相关人员费用的提升所致。虽然公司的研发投入对于短期业绩表现有所拖累，但长期维度看，我们看好高研发投入助力公司深耕消费电子领域，以优质的产品升级夯实在消费电子行业的护城河。从区域来看，公司境内外收入实现成长共振：1Q22 境内收入1.1 亿元，同比增长29.48%；境外收入27.6 亿元，同比增长17.6%。我们认为公司在境内外市场的持续布局，能够有效帮助公司在全球建立品牌知名度与影响力，助力公司捕捉多区域的客户需求，推动收入体量持续增长。

    　　立体化渠道建设扩大客群；海运费用下探有望释放部分成本压力。渠道方面，公司当前线下/线上销售占比为36.4%/63.6%（截至2021 年报）。随着北美及欧洲对于线下活动的疫情管控逐步放开，基于公司当前已成功切入沃尔玛、Costco 等知名海外线下渠道，我们看好公司收入增长率先受益于海外线下需求的回暖；成本方面，我们认为海运费用是公司2021 年毛利率同比下滑3.5 个百分点的主要原因。但根据我们对于波罗的海干散货指数（反映即期海运市场的价格水平）的监测，截至2022/4/25，该指数报收于2307 点（较去年10 月7 日的最高点位5650 下滑了59%）。我们认为，若海运费用持续下探，或将部分释放公司成本端压力，助推公司业绩成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022 年和2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应2022/2023 年17.2 倍/13.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和95.00 元目标价，对应30.4 倍2022 年市盈率和23.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有77.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料及海运费用持续维持高位，海外疫情二次爆发。