Q2 盈利能力环比改善，维持“买入”评级

    8 月24 日公司发布22H1 业绩。22H1 公司营收同增9.6%至58.9 亿元，扣非归母净利同增1.9%至5.8 亿元。其中Q2 营收同增2.7%至30.2 亿元、扣非归母净利同增5.1%至1.5 亿元，营收增速环比放缓15.4pct，主要系智能创新类、无线音频类销售下滑所致；扣非归母净利同比增速环比提升6.0pct，主要系公司海运运费与原材料成本的下滑带来的毛利率的改善。考虑到欧美经济疲弱以及22 年限制性股票激励对费用的增加，我们下调2022-24 年收入预测至154、181、209 亿元（前值162、197、229 亿元），调整归母净利至12.5、14.3、17.8 亿元（前值12.7、15.9、19.5 亿元），参考Wind 可比公司2022 年26xPE，给予公司2022 年26xPE，目标价79.82元（前值81.28 元），维持“买入”评级。

    海运运费下滑、产品推新提价支撑毛利率环比改善22Q2 毛利率40.5%，同比增长3.1pct、环比增长2.4pct。我们认为Q2 毛利率的改善一方面得益于海运运费自4 月开始逐步回落带来的去程运费的减少，另一方面也得益于公司持续推出高毛利率的新品。分品类看，22H1，充电类毛利率同增4.5pct 至42.6%、无线音频类毛利率同增0.5pct 至38.1%、智能创新类毛利率同降0.8pct 至35.2%。

    研发费用率环比增长，期待H2 下半年的新品推出对收入增长的推动22Q2，销售费用率录得20.5%，环比持平；管理费用率录得3.6%，环比提升0.3pct，整体保持平稳。研发费用方面，公司仍在增加投入，Q2 研发费用率达8.0%，环增1.1pct。公司主要研发方向包括高效能电源管理、高效逆变技术、分布式系统等。在较高研发投入强度下，上半年推出了3D 打印品类、757 便携式储能产品，前者以888 万美元众筹金额破Kickstater 3D打印品类记录。下半年，包括已推出的新一代氮化镓充电器以及其他新品陆续推出，对收入增长的推动值得期待。

    海运费继续下降，叠加prime day 与新品，Q3 盈利能力环比有望继续改善7 月至今运费继续延续下降态势、叠加prime day 与新品推出，公司Q3 收入同比增速以及毛利率有望环比进一步改善。我们预计公司2022-24 年归母净利达12.5、14.3、17.8 亿元，参考Wind 可比公司2022 年26xPE，考虑公司创新能力卓越，给予公司26xPE，目标价79.82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求疲弱、新品销售不达预期、研发费用拖累盈利。