事件：公司拟发行不超过11.05 亿元可转债，用于便携及户用储能产品研发及产业化项目、新一代智能硬件产品研发及产业化项目、仓储智能化升级项目、全链路数字化运营中心项目、补充流动资金。

    　　募投项目发力优势品类及潜力品类，项目稳定运营后贡献超4 亿净利。

    　　新品类拓展预计3 年建设期，5 年后稳定运营。有望带来3 年后增量收入39.20亿元、贡献利润1.70 亿元；5 年稳定期后带来增量收入50.85 亿元，贡献利润4.68 亿元。

    　　（1）便携及户用储能：市场空间巨大，公司凭借品牌与渠道资源，有望把握赛道成长机会。项目总投资2.48 亿元，拟使用募资投入2.01 亿元。收入端，2026/2028 年目标收入14.1/23.5 亿元，2028 年进入稳定期后便携与户用分别为12.8/10.7 亿元。量价拆分来看，稳定期后便携、户用储能预计均价分别为0.29、1.65 万元，相较可比产品具备一定价格竞争力；2028 年目标销量分别为44、6.5 万台，市占率达约1%左右。利润端，预计稳定运营后毛利率达42.59%，年贡献利润1.94 亿元（净利率8.27%）。

    　　（2）智能硬件项目：项目总投资2.71 亿元，拟使用募资投入2.06 亿元，主要投入消费级3D 打印机、智能投影仪、智能安防产品的技术研发及创新。收入端，2028 年稳定后目标收入归母达41.83 亿元，其中3D 打印、智能投影、智能安防分别为14.14、7.83、19.86 亿元。量价拆分来看，1）3D 打印单价1.23万元，其中入门级产品0.48 万元主打性价比，专业级产品单价6.21 万元、定位中高端；2028 年目标销量11.5 万台。2）智能投影单价0.54 万元，定位中高端且较极米智能微投更具价格竞争力；预计2028 年销量达14.5 万台；3）智能安防单价704.35 元/台，2028 年目标销量282 万台。利润端，预计稳定运营后毛利率38.51%，年贡献利润2.73 亿元（净利率6.54%）。

    　　数字化赋能仓储与运营，实现降本增效。仓储智能化升级项目、全链路数字化运营中心项目总投资分别为1.50、2.38 亿元，拟使用募资投入分别为1.40、2.27 亿元。项目建设投入期3 年。仓储智能化升级项目预计建成后将全面提升公司仓储管理数字化水平、运营效率；全链路数字化运营项目建成后将实现交互式售前解决方案+自有内容营销中台+智能化售后服务，全面提高自主营销及客户服务能力。

    　　投资建议：受益亚马逊补库β，公司业绩高增持续；可转债助力拓品类逻辑推进，有望提升公司长期业绩增速中枢。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入168.1/201.1/243.1 亿元， 同比增长18%/20%/21% ， 归母净利润13.9/17.0/22.3 亿元，同比增长22%/22%/31%，当前对应PE 分别为27/22/17x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品推出不及预期、平台竞争加剧、欧美经济大幅衰退