事项：

    　　公司发布23 年报及24 年一季报。23 年公司实现营收175.1 亿元，同增22.9%，归母净利润16.1 亿元，同增41.2%，其中单Q4 营收57.2 亿元，同增21.4%，归母净利润4.0 亿元，同增28.3%。24Q1 实现营收43.8 亿元，同增30.1%，归母净利润3.1 亿元，同增1.6%，扣非归母净利润3.2 亿元，同增29.0%。

    　　评论：

    　　营收延续高增，核心品类贡献主要增量。23 年公司实现营收175.1 亿元，同比+22.9%，收入增速基本符合预期。分品类看，23 年充电储能类收入86.0 亿元，同比+25.1%，一方面得益于传统充电产品向高功率、无线充等方向持续迭代升级，另一方面储能业务亦贡献一定边际增量；智能创新类收入45.4 亿元，同比+18.7%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，拉动整体业务增长；智能影音类收入42.9 亿元，同比+26.5%，主要系公司多款新品推出+同期低基数下整体表现相对较好。24Q1 公司收入43.8 亿元，同比+30.1%，营收环比有所提速，我们判断或与亚马逊春季促销有关，其中充电储能业务大概率延续高增趋势（久谦数据显示24Q1 销额同比+29.9%）。

    　　盈利能力持续改善，24Q1 扣非业绩依旧靓丽。23 年公司业绩16.1 亿元，同比+41.2%，业绩表现良好，一方面得益于23 年以来海运成本下行与美元、欧元等公司主要币种的汇率利好，另一方面则是公司品类聚焦后的产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，叠加内部管理与供应链等方面持续优化，使得整体毛利率大幅提升同比+4.8pcts 至43.5%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.5/+0.0pct，其中销售&研发率走高主要是公司开拓市场与促销季增多加大投放，以及对核心品类的研发投入强化有关。综合影响下23 年净利率同比+1.4pcts 至9.7%。24Q1 业绩3.1 亿元，同比+1.6%，主要系参投公司与远汇合约等公允价值导致部分损失拖累盈利，扣非业绩3.2亿元，同比+29.0%，主业利润增长依旧靓丽。

    　　内部变革蓄足增长动力，经营势能有望延展。当前公司改革蓄力正稳步推进，内部变革实在发生。一是分品类看，公司储能业务加码扩张，便携储能高增延续的同时，公司户储产品矩阵也在补齐，聚焦后续关键战役；智能安防除摄像头品类持续迭代外，亦有智能门铃门锁等新品积极推出，未来增长潜力仍足；扫地机已有全基站产品（X10 Pro）推出，边际表现上增速有望回正。二是分区域看，在北美市场稳健增长基础上，公司进一步加大对澳新，东南亚等新兴市场的运营投入谋求收入增量，同时对欧洲区域的精细化管理亦有望贡献盈利。同时考虑到公司供应链优化与内部降本增效，24 年经营更显良性，后续增长势能有望延续。

    　　投资建议：公司品类、区域等多方面增量持续兑现，经营明确步入改善，后续成长值得期待。我们调整24/25 年EPS 预测为4.85/5.86 元（前值5.09/6.23 元），新增26 年EPS 预测为7.03 元，对应PE 为17/14/12 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价105 元，对应24 年22 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整不及预期。