事件：圣元环保发布2021 年年报：2021 年实现营业收入22.9 亿元，同比增长122.08%；实现归母净利润4.72 亿元，同比增长55.27%；扣非后实现归母净利润4.13 亿元，同比增长37.33%。稀释EPS 为1.74 元/股，加权ROE 为15.78%。

    焚烧发电产能快速提升，保障未来业绩稳健增长。2021 年公司新投运垃圾焚烧发电产能4950 吨/日，同比增长55.0%；全年累计接收垃圾进厂量484.58 万吨，同比增长16.8%；全年累计发电量16.61 亿度，同比增长31.1%；上网电量14.31亿度，同比增长31.3%。

    根据公司公告，公司现有在建项4 个，合计处理能力1800 吨/日；筹建项目4 个，合计处理能力2500 吨/日。未来随着在建、筹建项目逐步投产，公司将处于垃圾焚烧运营业务产能爬坡放量高峰期，相关业务收入稳健增长。

    污水处理业务产能利用率或将提升，盈利能力保持稳定。截至21 年末公司投资运营生活污水处理厂5 个以及生活垃圾渗滤液处理站1 个，均位于福建省境内。2021 年度，由于市政管网排查维护，公司全年共计处理生活污水8,139.77 万吨，较上年同期下降7.96%。随着污水运营提标改造进程的加速，预计未来几年公司污水处理项目的产能利用率还将进一步提升，但短期内污水处理价格变化较小，公司生活污水处理业务盈利能力保持稳定。

    携手三峡开发省内新能源业务，有望开启第二成长曲线。2021年公司在建及运营6 个分布式光伏项目，合计装机容量4594.6 千瓦，假设年平均利用小时数为1300 小时，预计年总发电量约为597.3 万千瓦时。今年一月，公司公告与三峡启航签订合作协议，共同开发福建省海上风电及光伏发电项目。依靠三峡集团支持，公司将更好地发挥自身的资源优势，有效实现全面培育新能源产业目标落地。预计未来随着公司海上风电、光伏发电等项目逐步落地投运，公司将开启第二成长曲线，业绩有望实现进一步增长。

    投资建议：公司垃圾焚烧发电业务随着在建、筹建项目逐步投产，处于产能爬坡放量高峰期，未来收入稳健增长；污水处理业务则受益于提标改造带来的产能利用率提升，盈利能力保持稳定。此外，公司与三峡启航合作开展光伏、海上风电等项目建设，开启第二成长曲线。预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为6.04/7.10/8.30 亿元，对应EPS 分别为2.22/2.61/3.05 元/股，对应PE 分别为11.03x/9.39x/8.03x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；补贴申报进度不及预期的风险；海上风电项目开发进度不及预期的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。