事件：圣 元环保发布2021年报，公司全年实现营业收入22.96亿元，同比+122.08%，归母净利润4.72 亿元，同比+55.27%，扣非后归母净利润为4.13 亿元，同比+37.33%，ROE（摊薄）为14.65%，同比+3.51pct。对此，我们点评如下：

    规模扩张驱动业绩增长，新增国补项目补贴确认增厚报告期业绩：

    1）主业垃圾焚烧产能集中释放，全年新投产垃圾焚烧装机容量13.0 万千瓦，截至2021年底，公司累计装机容量为30.9 万千瓦，同比+72.63%，其主要新增装机集中于福建（4 万千瓦）、安徽（2 万千瓦）、山东（7 万千瓦），实现营业收入同比+38.99%，毛利率为54.25%，同比小幅下滑1.32pct，主要得益于此前项目投产带来的产能提升与以往存量项目纳入补贴清单而一次性确认此前国补电价收入，国补收入确认共计增加归母净利润1.90 亿元。

    2）经营数据增长显著，2022 年业绩增长可期。公司垃圾焚烧2021 年发电量16.61 亿度，同比+31.10%，上网电量14.31 亿度，同比+31.28%，垃圾进厂量同比+16.81%。

    边际上，考虑2021 年新投产项目延后确认国补电价收入，同时因项目产能爬坡，预计2021 年新增投产项目将于2022 年为公司贡献部分业绩增量。此外，当前在建、核准容量分别为3、16 万千瓦，保障公司传统业务规模后续持续增长。

    勾勒新能源第二增长曲线：公司立足主业之余，加码布局新能源产业。继此前公告与三峡集团相关投资主体合作开展海上风电及光伏发电项目开发运营后，公司计划拓展清洁能源制氢、储运等相关产业，配合新能源发电项目。而2022 年新能源方向的主要规划包含争取首个福建海风项目落地并开展前期工作，并利用垃圾焚烧电厂屋顶等区域建设分布式项目。

    投资建议：公司作为福建省垃圾焚烧企业，存量资产优质、运营效率较高，同时凭借区域资源禀赋优势，与三峡集团开展海上风电与光伏发电项目合作，在海上风电逐步实现平价上网的过程中，有望为公司释放新的广阔增长空间。基于此，我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为6.07、6.96、8.20 亿元，对应增速+28.7%/+14.7%/17.8%，对应4 月20 日收盘价PE 估值分别为10.7x/9.3x/7.9x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、公司后续新能源项目获取不及预期；2、海上风电装机成本降幅不及预期；3、融资成本上行；4、风电光伏利用小时数降低；5、新能源电价波动风险；6、可再生能源补贴支付进度不及预期