事件：公司发布 2021 年中报，上半年实现营收 12.13 亿元，同比+46.6%，归母净利润 0.71 亿元，同比-10.2%，加权平均 ROE 4.7%，较上年同期下降 11.1pct。单二季度实现营收 7.02 亿元，同比+35.2%，环比+37.2%，实现归母净利润 0.37 亿元，同比-28.2%，环比+9.6%。

    　　点评：

    　　三大业务高速增长。分产品看，电源适配器/服务器电源/其他电源上半年分别实现营收 8.86 亿 元 /0.93 亿 元 /2.30 亿元，同比+33.6%/+160.8%/+82.2%。1）电源适配器是公司最成熟的基本业务，横向拓展品类，纵深挖掘份额，以高于行业的增速稳定增长，其中显示器电源同比+96.9%，笔记本电脑电源同比+51.5%，安防监控电源同比+96.5%。2）服务器电源方面，公司目前为多家头部客户提供试产，报告期内已有部分转化为量产。政策上受益于国产替代，需求端数据中心规模扩张，叠加自身优秀的技术实力与快速响应的服务能力，服务器电源业务有望持续高增长。3）其他电源业务方面，电动工具充电器是增长驱动力，上半年收入同比+90.6%，未来持续高增来自无绳化渗透率提升、现有客户规模增长以及新客户拓展。

    　　产能扩张保障后续增长动力。报告期内“东莞欧陆通适配器扩产项目”

    　　完工验收，公司形成深圳、东莞、赣州和越南四大生产基地，以珠三角为核心，全球化产能布局。珠三角地区具备成熟电子研发制造产业链，高端研发技术人才及生产工人充沛；境外设厂可增强供应链管理能力，稳定快速供应全球客户。目前公司不断扩充产能，在四大生产基地均新增产线，确保充足产能满足未来订单需求。

    　　受原材料涨价影响利润承压，下半年有望改善。21H1 公司毛利率16.45%，较上年同期下降 4.55pct。分产品看，电源适配器/服务器电源/其他电源毛利率分别为 16.05%/14.84%/18.06%，同比分别-4.74pct/-5.66pct/-3.28pct。分地区看，境内/境外毛利率分别为 14.76%/17.39%，同比分别-1.73pct/-6.03pct。三大产品毛利率均有所下滑，主要原因是原材料涨价、新增产线折旧摊销成本增加；此外，境外业务受汇率波动影响下降幅度更大。公司采取多措施管控原材料压力 1）已向下游客户提价，2）对部分原材料招标，寻找更低报价，3）精细管理生产流程节省原材料。公司具备转嫁成本能力，但有一定时滞，二季度毛利率压力较大，预计下半年逐步改善，全年成本可控。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23年归母净利润分别为2.09亿元、3.86 亿元、5.55 亿元，同比分别+8.0%、+84.6%、+43.7%，当前市值对应 PE 分别为 28x、15x、11x。21 年利润增速较低主要是受原材料急涨拖累，公司具备转嫁成本能力，下半年逐步改善，预计 22 年可恢复正常盈利水平。行业规模大，公司体量小，未来三年高增长无虞，长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。