事件：公司发布2 1年三季报，前三季度实现营收18.49 亿元，同比+30.5%，归母净利润1.05 亿元，同比-21.1%。单三季度实现营收6.36 亿元，同比+7.9%，环比-9.3%，归母净利润0.33 亿元，同比-37.4%，环比-10.9%。

    点评：

    订单旺盛，缺芯、疫情、限电影响出货。21 年Q1-3 分别实现营收5.1亿元、7.0 亿元、6.4 亿元，同比分别+66%、+35%、+8%。Q3 收入环比略减，主要原因1）服务器电源使用的进口芯片供应紧张；2）越南客户受当地疫情影响开工不足，间接影响供公司出货；3）东莞工厂限电对生产安排产生一定扰动。公司在手订单充足，预计收入确认延后。

    毛利率受原材料涨价、汇率波动叠加制约。21 年前三季度公司毛利率为15.96%，较上年同期-6.54pct，主要原因1）成本端：原材料占比70%-75%，半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳年内均有不同幅度的价格上涨；2）收入端：境外业务收入占比约60%，主要以美元结算，汇率变化影响公司收入确认。公司已经向下游客户提价并通过精细管理节省原材料，考虑到四季度及明年原材料供需紧张有望缓解，我们认为22 年公司毛利率有较大恢复空间。

    积蓄能量逆境扩张，静待拐点。

    1）产能扩张：固定资产较年初+44%，系越南新建厂房及东莞适配器扩产完工；在建工程较年初+106%，系东莞信息设备制造中心及赣州在建厂房尚未完工。

    2）加大研发投入：报告期内公司研发费用8426 万元，较上年同期+86%。

    公司在深圳、台湾、美国、杭州、上海等地设有研发中心，研发团队直接对客户负责，达到技术创新与市场机制的平衡。

    3）经营效率提升：报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.33%/3.23%/-0.02% ， 较上年同期分别-0.89pct/-0.28pct/-0.77pct，内部管理水平显著提升，净利率降幅（-3.72pct）低于毛利率降幅（-6.54pct）。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为1.52亿元、2.81 亿元、4.28 亿元，同比分别-21.6%、+84.9%、+52.2%。21年利润水平受多重制约因素影响，但我们认为这些因素都是周期性的，公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，外部扰动拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。