事件：公司发布21 年年报，实现营收25.72 亿元，同比+23.45%，归母净利润1.11 亿元，同比-42.72%；单四季度营收7.22 亿，同比+8.4%，环比+13.7%，归母净利润0.065 亿元，同比-89%，环比-80%。拟向全体股东每10 股派发现金1.3 元。

    公司发布22 年一季报，实现营收6.2 亿元，同比+21.32%，归母净利润-0.29 亿，同比-186.4%。

    点评：

    订单旺盛，公司竞争力持续提升。21 年Q1-4 分别实现营收5.1 亿元、7.0 亿元、6.4 亿元、7.2 亿元，同比分别+66%、+35%、+8%、+8.4%。

    其中Q4 单季度收入创历史新高。尽管Q3 起收入受到了芯片紧张、越南疫情影响开工不足、东莞工厂限电等外部因素扰动以及美元兑人民币汇率下跌带来财务因素负面影响，全年来看，受益于公司客户订单量持续上升和公司竞争力的提升，2021 年营收仍然实现同比23.45%正增长，实属不易。2022 年Q1 在深圳受疫情影响出货的情况下，实现营收6.2 亿，同比+21.32%，充分体现了公司订单的增长和行业竞争力的提升。

    毛利率受原材料涨价、汇率波动、折旧摊销等制约。21 年公司毛利率为15.61%，较上年同期-5.98pct，22 年Q1 毛利率13.6%，同比下跌3.52pct，主要原因1）成本端：原材料占比70%-75%，半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳等价格依然处于高位，成本继续攀升； 2）收入端：境外业务收入占比约60%，主要以美元结算，汇率变化影响公司收入确认。公司已向下游客户提价并通过精细管理节省原材料，考虑到2022 年原材料供需紧张有望缓解，我们认为未来公司毛利率有较大恢复空间。

    2021 年三大业务齐增长

    1）电源适配器：营收18.05 亿元，同比+15.47%，毛利率14.32%，同比下滑6.83pct，原因是原材料涨价、汇率波动和扩产带来折旧摊销增加。办公电子（+34.07%）、安防（60%）快速增长，同时开拓智能家居市场。

    2）服务器电源：营收2.88 亿元，同比+121.6%，作为长期战略重点之一，通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续提升。毛利率17.63%，在成本上涨情况下同比+0.42pct，源于重点客户产品毛利率提升所致。同时年内订单增幅较高，也是未来业绩保障。

    3）其它电源：营收4.71 亿元，同比+22.97%。电动工具的无绳化、锂电化将为公司拓展新项目、新市场打下扎实基础。

    持续扩张，积蓄能量。

    1）产能扩张：固定资产较年初+428%，系越南新建厂房及东莞适配器扩产完工，公司竞拍土地、购买房产用于研发、办公、业务等升级集团总部；在建工程较年初+316%，系东莞欧陆通信息设备制造中心项目和赣州电源适配器扩产项目尚未完工所致。

    2）加大研发投入，完成股权激励：研发人员同比增长25%，完成154人股权激励，第一类限制性股票授予价格为32.87 元/股。同时配合长期发展战略，公司研发费用投入加大，全年达1.32 亿元，同比+91.6%，研发费用率5.12%，Q4 单季研发支出0.48 亿对利润影响较大；3）逐步形成大客户稳定粘性，研发团队和体系逐步完善。公司以知名客户高标准要求产品、技术、成本控制和服务等方面，并逐步形成稳定合作关系。同时在深圳、台湾、美国、杭州、上海等地设有研发中心，完善研发体系，招揽人才，提升公司研发综合实力。

    2022 年Q1 费用确认影响利润，静待毛利率拐点。

    Q1 受到管理费用摊销1666 万（全年预计6667 万）、人员引进和技术升级带来研发费用增加等因素共同作用下，净利润为-0.29 亿，我们认为当前公司业务开展势头良好，经营管理举措符合公司长远战略发展，坚定看好公司未来在电源领域的成长性。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为1.13亿元、2.85 亿元、4.2 亿元，同比分别+1.9%、+151.9%、+47.1%。21年利润水平受多重制约因素影响，但我们认为这些因素都是周期性的，公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，外部扰动拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。