事件：公司发布22H1 半年报，实现营收13.6 亿元，同比+12.23%，归母净利润530 万元，同比-92.57%；单二季度营收7.41 亿，同比+5.6%，环比+18%，归母净利润3471 万元，同比-5.8%，环比+118%。

    点评：

    表观利润扭亏，服务器电源彰显强劲动能。公司在一季度受购买资产相关费用支出、一次性研发支出等费用大额增加影响，出现亏损，Q2 在继续摊销1666 万股权激励费用的情况下实现扭亏实属不易。源于服务器电源收入放量、产品结构改善和成本压力缓解带来的毛利率修复，以及部分汇兑收益。在消费相关电源产品收入承压的情况，服务器电源增长势头强劲，盈利持续优化。

    营收规模持续增长，毛利率开始修复。公司订单延续2021 年良好势头，单二季度收入7.41 亿元再创历史新高。生产交付从年初疫情中恢复，行业竞争力进一步提升。同时半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳等原材料供应紧张趋缓，成本走低，受此影响，公司上半年毛利率14.85%，同比下降1.6pct，单二季度毛利率15.9%，基本回到去年同期水平，环比增长2.31pct，毛利率修复势头良好。同时随着中高端产品板块的服务器电源收入占比提升，有望持续带动公司毛利率走高。

    服务器电源成为第二大收入板块。

    1）电源适配器：营收9.42 亿元，同比+6.36%，毛利率13.14%，同比下滑2.91pct，原因是原材料涨价、疫情影响运营和扩产带来折旧摊销增加。公司积极开拓客户扩大份额，网络通信（+23%）、安防（+11.53%）领域实现正增长。

    2）服务器电源：营收2.33 亿元，同比+202.52%。作为长期战略重点之一，公司通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续提升。毛利率17.99%，同比提高3.15pct，源于中高端产品出货带动且原材料成本开始下滑。公司已成为多家服务器客户的重要供应商，也是未来业绩保障。

    3）其它电源：营收1.84 亿元，同比-20.25%。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓家电充电器、新能源及储能领域新客户，并就原材料涨价向下游完成调价，实现板块毛利率18.84%，同比上升0.78 个pct。

    业绩低点大概率已过，公司将持续受益曾经投入。

    公司过去一年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募和股权激励等有益于公司长远发展的重大举措，也因此带来了上半年9426 万元（yoy+139%）管理费用、9024 元研发费用（yoy+75.7%）等大额支出，但对公司技 术提升、客户开拓和粘性以及前瞻性技术储备有深远意义。伴随着公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为1.04亿元、2.81 亿元、4.39 亿元，同比分别-6%、+170%、+56%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。