事件：公司发布 22Q3 季报，实现营收19.77 亿元，同比+6.94%，归母净利润4084 万元，同比-61%；单三季度营收6.16 亿元，同比-3.14%，环比-16.9%，归母净利3554.88 万元，同比+6.99%，环比+2.3%。

    点评：

    服务器电源高速增长，收入增速受消费级电源所累。Q3 服务器电源持续放量，单季度收入增速放缓源于电源适配器业务和电动工具、家用电器充电器等受全球消费疲软拖累。

    毛利率持续修复。半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳等原材料供应紧张趋缓，成本走低，受此影响，公司前三季度毛利率16.04%，同比+0.09pct，单三季度毛利率18.68%，较单二季度毛利率15.9%上升2.78pct，超过去年同期水平，毛利率修复势头良好。随着中高端产品板块的服务器电源收入占比提升，有望持续带动公司毛利率走高。

    管理费用和研发费用支出着眼长远。公司前三季度管理费用支出1.29亿元，yoy+115%，研发费用支出1.42 亿元，yoy+69%，主要因为一季度产生购买资产相关费用支出、一次性研发支出等大额费用，前三季度摊销约5000 万元股权激励费用等。单Q3 研发费用5162 万元，自去年Q4 公司引进人才、加大投入，研发费用大幅增长后已趋稳，前三季度研发费用率为7.17%。

    业绩低点大概率已过，公司将持续受益曾经投入。

    公司过去一年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募和股权激励等有益于公司长远发展的重大举措，也因此带来了管理费用、研发费用等大额支出，但对公司技术提升、客户开拓和粘性以及前瞻性技术储备有深远意义。

    伴随着公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为1.04亿元、2.36 亿元、3.84 亿元，同比分别-6.3%、+126.5%、+63%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，以及高研发投入带来新产品落地，对公司的业绩推动，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。