事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入12.95 亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润0.08 亿元，同比增长57.67%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长954.42%。

    Q2 扣非归母净利润同比扭亏，盈利能力稳步向好：

    23H1 公司实现营收12.95 亿元（YoY-4.85%），主要系消费电子市场需求下行拖累；实现净利润0.71 亿元（YoY+33.67%），剔除股权激励费用后的经营性净利润为0.47 亿元（YoY+21.94%）；毛利率19.40%（YoY+4.55pct），毛利率同比提升主要系公司产品结构优化、原材料价格回落、美元汇率走高等因素影响；净利率0.55%（YoY+0.20pct）。

    分业务来看，1）电源适配器：实现营收8.14 亿元（YoY-13.59%），主要受消费领域需求疲软影响；毛利率19.21%（YoY+6.07pct），系公司产品结构改善、运营效率进一步提高，叠加美元汇率走高、原材料上涨压力有所缓解等。2）服务器电源：实现营收2.80 亿元（YoY+20.21%），对营业收入贡献的比例持续提高；毛利率19.74%（YoY+1.75pct），主要受益于公司坚持提升技术水平，提高产品附加值，高价值量服务器电源产品出货占比进一步提升，产品结构持续改善。3）其他电源：实现营收1.97 亿元（YoY+7.39%），主要系公司在便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器等业务的订单开始增加，对业务增长的贡献明显；毛利率18.67%（YoY-0.17pct），同比基本持平。

    23Q2 公司实现营收7.76 亿元（YoY+4.78%%，QoQ+49.56%），归母净利润0.07 亿元（YoY-80.92%，QoQ+283.28%），盈利能力稳步向好。

    产品结构不断优化，新应用打开增长空间：

    1）电源适配器：公司不断提升现有客户的供应份额，并优化产品供应结构，提升高单价产品占比，23Q2 办公电子、网络通信和安防监控的电源适配器收入均实现环比正增长。此外，公司已成功研发、生产并交付了的智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务，订单快速增长，出货量明显上升。

    2）服务器电源：公司服务器电源产品包括通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。在通用型服务器电源领域，公司主流服务器功率提升至800W 和1300W，功率提升带来业务增量，带动客户份额增长；在高功率服务器电源方面，公司已有包括 800W-3200W 全系列CRPS 电源、1300W-4000W 高功率风冷服务器电源、1600W-3500W 分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW 集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及AI 服务器、存储器、交换机、5G 微基站等领域，公司在23H1 已陆续为浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新 华三等客户出货，高功率服务器电源23Q2 收入占比服务器电源业务约17%，同环比均大幅增长。公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，目前已和不少头部企业顺利建立联系。

    3）其他电源：公司围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电器、工业充电机、纯电交通工具充电器、化成分容设备电源等。除了稳固在客户中的原有供应占比外，公司投入开发的新产品在客户开拓上取得初步成效，便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器、化成分容设备等业务进展良好。

    拟募资扩产服务器电源，紧抓AI 产业变革新机遇：

    2023 年6 月，公司发布可转债方案及相关文件修订说明，将原定募集4.03 亿元拟用于建设“充换电设施的充电模块生产项目”的计划修订为募集2.59 亿元拟用于建设“东莞欧陆通数据中心电源建设项目”，修订后的项目主要用于扩产服务器电源。公司表示，更改募投项目主要系满足公司数据中心相关业务快速发展的需要。在数据中心算力扩张以及国产替代的需求进一步明确的背景下，服务器电源的扩产将助力公司紧抓AI 产业变革带给服务器产业链升级的新机遇。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为31.03 亿元、39.29 亿元、49.30 亿元，归母净利润分别为1.37 亿元、2.59 亿元、3.91 亿元。根据Wind 一致预期，参考奥海科技、中国长城等可比公司均值并考虑公司成长性，给予2023 年40 倍PE，对应目标价53.74元，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。