事件：公司发布三 季报，23 年前三季度实现营收20.66 亿元，同比+4.46%，归母净利润4291 万元，同比+5.07%；单三季度营收7.7 亿，同比+25%，环比持平；归母净利润3456 万元，同比-2.77%，环比+422%。

    　　点评：

    　　消费电源和其他电源调结构，服务器电源占比进一步提升。单Q3 公司实现营收7.7 亿，同比增长25%，我们判断公司三大业务板块同比均实现增长。前三季度，服务器电源作为未来战略重心收入占比预计进一步得到提升，消费电源和其他电源分别因客户产品更新迭代和新能源新产品实现小批量供货亦实现同比增长。

    　　毛利率改善明显，持续加码研发，提升开关电源各产品领先的技术水平和竞争实力。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化等因素，前三季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，单三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，环比+0.41pct，回到2021 年原材料价格上涨之前水平，除服务器电源尤其是AI 服务器等中高端产品收入占比提升带动毛利率改善外，来自于电源适配器和其他电源两块传统业务的毛利率也在修复。费用方面，前三季度公司研发费用1.72 亿元，yoy+21%，研发费用率8.31%，同比增长1.14pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。其中财务费用-373 万元，yoy-92%，系美元汇兑收益同比减少所致，管理费用则同比降低7.5%。

    　　剥离充电桩电源模块业务，紧抓AI 服务器新变革。

    　　1）公司于9 月28 日公告剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务，经先转让股份给实控人并由其增资等操作后，公司持有充电桩电源模块业务的安世博30%股权不再并表，此举有利于上市公司报表研发费用的降低，同时紧抓AI 服务器变革，聚焦服务器电源作为长期重点战略之一。

    　　由半年报可看出，公司近年来不断招揽人才，提升产品技术和竞争力，不仅拥有800W-1300W 通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI 服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W 风冷服务器电源、1600-3500W 分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW 集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI 产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2 收入占比服务器电源业务17%，公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。

    　　2）电源适配器和其它电源：受经济下行影响全球消费电源和电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓客户扩大份额，在消费电源客户新产　　品及新能源及储能领域新客户上，业务增长贡献明显。

    　　专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。

    　　公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44 亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为0.91亿元、2.14 亿元、3.03 亿元，同比分别+1.2%、+134.4%、+41.5%。

    　　公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。