首次覆盖欧陆通并给予增持评级，目标价233.37 元，对应2026 年57xPE。

    　　公司主要从事电源适配器和服务器电源业务，是国内为数不多可以提供高功率服务器电源的领军企业。我们认为公司兼具技术壁垒与产品优势，在AI数据中心需求旺盛带来的行业红利背景下，看好在AI 芯片功耗膨胀趋势下服务器电源量价齐升，叠加海外高毛利业务敞口延续，驱动公司业绩持续高增。市场表现潜在催化剂包括1）若数据中心国产化率提升，有望带动公司服务器电源市占率增加；2）消费电子市场呈现修复趋势，或将驱动电源适配器业务营收规模迎来回暖。

    　　数据中心电源：产业迎量价齐增，卡位高功率赛道充分受益1）量增：应用侧需求驱动数据中心装机高增。大模型从训练转向生产环境后推理算力需求抬升，我们认为AI 电力需求膨胀的大趋势不变，2025-2027年全球新建智算数据中心装机量CAGR 将达到25%（JLL 预测），看好直供AI 芯片的服务器电源环节充分受益。2）价增：AI 芯片功耗膨胀拉动高功率电源价值量。我们统计英伟达服务器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提升，而留给服务器电源的空间有限，倒逼电源系统向高功率密度升级，带动单位价值量走高。综合来看，我们预计2025 年全球AI 服务器电源市场空间将达到159~213 亿元。看好公司凭借前瞻的技术与产品储备、完备的资质与交付能力、大客户粘性，持续提升市场份额；在海外市场，公司有望在ASIC 高功率市场（我们预计27 年市场需求达276 亿元）率先突破。我们预计25-27 年公司数据中心电源业务将贡献20.0/26.8/33.9 亿元收入，CAGR 33%。

    　　电源适配器：公司基石业务，有望跟随下游需求温和复苏公司电源适配器占公司2024 年总收入的44%，覆盖3W-400W 功率段，应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等场景；经历2022 年以来消费电子偏弱带来的波动后，随着促消费政策延续、终端换机周期启动，下游需求有望呈现温和复苏。结构上，AI PC 渗透率提升与智能家居出货增长形成支撑。公司深耕大客户生态，已与LG、HP、Honeywell、谷歌、富士康等建立稳定合作，有助于订单韧性与新品导入。我们预计25-27 年公司电源适配器业务将贡献17.6/18.4/19.4 亿元收入，CAGR 5%。

    　　我们与市场观点不同之处

    　　不同于市场预期强调AI 数据中心扩张带动服务器电源需求增量，我们更看好公司凭借领先的高功率服务器电源研发和生产能力身位优势，在技术扩散期享受价值量和市占率双增的红利，因此我们对公司业绩弹性的预期强于行业，看好公司相较板块走出超额收益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润为3.26、4.50、5.62 亿元，同比增速分别为21.47%、38.17%、24.95%，对应EPS 为2.96 元、4.09 元、5.12元。可比公司2026 年PE 均值为43x，考虑到公司为国内高功率电源行业领军企业，持续深化国内外客户合作，有望充分受益于AI 发展带来的增量需求，给予公司2026 年57xPE，对应目标价233.37 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。