事件：4 月26 日，公司发布2026 年一季度报告。2026 年一季度，公司实现营业收入10.42 亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比下降125.30%。

    　　全年营收规模再创新高，电源适配器业务发展稳健。公司在4 月21 日发布了2025年报，2025 年，公司实现营业收入44.62 亿元，同比增长17.50%，营业收入规模突破历史新高，主要因为数据中心电源业务营收实现高速增长，其中高功率服务器电源收入增长显著；实现归母净利润2.44 亿元，同比下降 8.95%，主要因为受外部环境波动以及市场竞争加剧等多重因素影响，整体毛利率及盈利水平出现阶段性承压。公司毛利率为19.84%，同比减少1.52pct，公司通过积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品的出货占比，但受部分产品销售价格下降影响，毛利率有所下滑。公司积极拓展新市场和新客户，电源适配器营收实现正增长，2025 年电源适配器业务营业收入为17.80 亿元，同比增长6.41%，目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户，为电源适配器、PD 快充业务稳定发展提供有力支撑。

    　　高功率产品延续增长态势，与谷歌达成GPU 电源项目合作。数据中心电源业务方面，2025 年实现营业收入20.15 亿元，同比增长38.15%，对营业收入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据中心电源业务实现营收12.99 亿元，同比增长66.52%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至64.47%，保持强劲增长势头。依靠前瞻性的布局和优秀的研发实力，公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。在国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等国内知名服务器系统商出货，公司也同步与国内头部CSP 品牌商等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。在海外市场方面，公司早已在中国台湾、美国建立销售及售后服务队伍，持续推进导入包括服务器系统商、CSP 品牌商等各类型海外客户，现已与海外头部CSP 客户Google 达成算力设备GPU 电源项目合作，并与AMD、Juniper 等重要客户建立合作关系；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术　　交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。我们认为，随着公司持续紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI 产业增长机遇，积极把握国产替代机会，公司数据中心电源业务有望持续增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润为3.99/5.24/6.89亿元，当前股价对应PE 分别为111/84/64 倍，基于AI 产业发展带动电源产品市场景气度持续提升，公司数据中心电源业务持续拓展，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开关电源市场景气度波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，控股股东减持股份风险。