事件:

    　　2026 年4 月17 日，回盛生物发布2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入16.81 亿元， 同比+40.07% ， 归母净利润2.53 亿元， 同比+1356.01%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比+1519.83%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.00 元（含税）。

    　　投资要点:

    　　主营业务改善，原料药收入占比提升。2025 年公司兽药制剂业务销售收入8.95 亿元，同比+24.72%，毛利率同比提升2.91 个百分点。

    　　兽用原料药业务销售收入6.83 亿元，同比+81.73%，营收占比从2024 年的31.33%增加至40.65%，受益于公司成本优化及产品价格上行影响，毛利率较上年同期提升33.46 个百分点。

    　　公司已成为泰万菌素市场龙头。2025 年公司兽用原料药产线技改升级及节能降耗项目投产，泰万菌素产能提升至2000 吨，泰乐菌素产能提升至3000 吨。产能规模处于行业前列，其中泰万菌素原料药市占率超过50%。公司拟投资建10 亿元，分三期建设新疆合成生物学智造项目。项目投产后，公司原料药产能进一步增加。

    　　出口业务发力，出海拓宽发展空间。2025 年公司出口业务收入1.60亿元，同比+152.26%。制剂出口注册与市场拓展同步推进，已完成越南、俄罗斯、印尼等国的注册资料提交。越南生产基地顺利通过GMP 认证并正式投产，实现从落地到量产的关键跨越。东南亚其他市场布局稳步推进，销售团队完成本土化搭建。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为19.13、23.50、27.42 亿元，同比+13.80%、+22.83%、+16.69%；实现归母净利润3.10、4.01、4.76 亿元，同比+22.35%、+29.42%、+18.81%。对应当前股价PE 分别为18.35、14.18、11.93 倍。基于公司主营业务全面改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，原料药价格大幅降价风险，行业竞争加剧，盈利能力下行风险、定增项目延期风险。