业绩总结：公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入16.81亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长1356.01%。单季度来看，2025年Q4 实现营业收入4.22 亿元，实现归母净利润0.65 亿元。

    　　点评：原料药业务驱动业绩高增，盈利能力显著修复。2025 年公司业绩创历史新高，收入与利润均实现高速增长，主要得益于原料药业务板块的强劲表现，该板块受益于产品价格上行和成本优化，实现量价齐升。公司核心战略“原料-制剂一体化”成效凸显，有效对冲了下游养殖行业周期波动风险，构筑了坚实的成本与供应链壁垒。同时，宠物、水产及海外等新兴业务多点开花，展现出强劲的增长潜力，为公司打开了新的成长空间。

    　　原料药业务量价齐升，制剂与新兴业务多点开花。分业务看，兽用原料药业务实现收入6.83 亿元，同比增长81.73%，成为业绩增长的核心引擎。受益于成本优化及产品价格上行，毛利率同比大幅提升33.46 个百分点至39.25%。核心产品泰万菌素原料药市占率超过50%。兽用化药制剂业务实现收入8.95 亿元，同比增长24.72%，在行业价格竞争激烈的背景下实现稳健增长。受益于产品结构优化及原料自给优势，毛利率提升2.91 个百分点至24.60%。新兴业务宠物业务表现亮眼，全年销售额同比增长186.02%。

    　　一体化战略构筑核心壁垒，全球化与新业务打开成长空间。公司“原料-制剂一体化”优势深化，已实现泰地罗新、泰万菌素等核心大环内酯类产品的原料自给，有效保障了供应链稳定与成本控制。公司全球化布局加速推进，全年出口销售额（含间接出口）超两亿元，同比实现翻倍增长。销售网络已遍及30 多个国家和地区。越南生产基地已于2025 年顺利投产，标志着公司制剂出海迈出关键一步。公司研发创新成果丰硕，2025 年研发费用达7982 万元，同比增长43.05%。报告期内取得7个新兽药证书和7个比对产品批文，其中“恩康唑溶液”填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白，产品矩阵的持续丰富为未来增长奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为1.65 元、1.97 元、2.47元，对应动态PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。