公司公告2022 年三季报：Q3 扣非净利同比增44%。1）公司前三季度收入13.1 亿，同比增长26%，归属净利3.3 亿，同比增长33.6%，扣非净利2.45 亿，同比增43.6%，其中22Q3 实现收入4.55 亿，同比增长19.6%，归母净利0.95亿，同比增17.7%，扣非净利0.87 亿，同比增43.9%，扣非净利率19.2%，同比提升3.2pct。2）22Q3 毛利率26.7%，同比下降1.6pct，环比下降3pct，预计主要系公司联想南方制造基地试产带来的仓库租赁成本与业务量尚未匹配导致。3）期间费用率进一步优化，在疫情散发及新项目试产情况下，公司管理及销售费用率同比改善0.3pct，环比改善0.8pct，持续体现精细化的中台管理模式优势。4）因人民币对美元贬值，测算公司22Q3 预计产生汇兑收益约0.3 亿（税前）。

    　　分业务看：1）我们预计3C 电子行业收入增速有所承压。受到行业景气度减弱影响，公司第一大客户联想集团22Q3 全球PC 出货量同比下降16.1%（或325 万台），较22Q2 环比下降62 万台；2）我们预计公司新能源汽车行业服务业务高景气，收入占比进一步提升。量：前三季度理想汽车出货量8.7 万辆，同比增57%，其中22Q3 理想汽车出货量2.65 万辆，同比小幅增长，主要系车型升级迭代影响；随着理想新车型L9 产能逐步提升，新产品L8 预计11 月初交付，预计后续出货量有望重回增长。价：我们预计公司在与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围（如循环取货等），从而提升单车收入水平。持续看好未来量、价齐升驱动公司新能源汽车产业链收入占比不断提升。预计22 年新能源汽车行业收入占比将提升至10%以上，未来仍有快速增长的潜力。

    　　在手项目奠定公司未来2-3 年业绩确定性。1）我们预计公司IPO 募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在22 年3 月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计22 年底前建成，达产后预计贡献可观收入。2）看好吴江3C 电子元器件数智仓储基地、合肥显示剥离物流分拨基地、成渝生产性供应链配套基地和常州新能源汽车EV智能仓储基地四个规划建设项目的前景。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约38 万平方米，其中部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。

    　　持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。21 年公司成功运营康宁中国物流分拨中心 （特种材料）、美的电器海外备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。而我国制造业庞大的行业规模、可观的行业增量与较低的供应链外包比例构成了供应链服务可观的增长空间。

    　　投资建议：1）基于汇率走势导致公司获得汇兑损益超过此前预期，我们小幅上调2022-24 年盈利预测至预计实现归属净利分别为4.05、4.8、5.7 亿元（原预测为3.8、4.7 及5.6 亿），对应22-24 年EPS 分别为1.9、2.25 及2.69 元，对应PE 分别为16、14 及11 倍。2）维持估值方式及目标价，即以PEG 定价给予23 年20 倍PE，一年期目标市值96 亿元，目标价45.1 元，预期较现价48%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：大客户收入增速不及预期；横向业务拓展不及预期；汇率波动风险。