公司2020 年业绩超预期，全年利润+212%，同时一季度延续高增，公司预计净利润+56%~74%。随着产能扩张逐步推进，公司未来业绩增长可期。维持2021-22 年EPS 预测1.62/2.07 元，新增2023 年EPS 预测2.28 元，维持“增持”评级。

    业绩超预期，净利润+212.4%。1）收入及利润：2020 全年实现收入10.91 亿元（+30.2%），归母净利润2.76 亿元（+212.4%），其中4Q20 收入2.71 亿元（+24.4%），归母净利润7089 万元（+172.2%），业绩表现超预期，主要系疫情下无纺布需求增加带来的量价齐升。2020 年公司无纺布销量/单价分别提升14.3%/14.8%。2）成本及费用：2020 年公司毛利率达35.7%/+13.8pcts，提升主要系疫情期间热风布、水刺布供应短缺，价格大幅提升。销售/管理/研发费用率分别为0.63%/2.43%/3.29%，同比变化-2.98/+0.30/-0.17pcts，销售费用率大幅下滑主要系会计准则变更，运输费（2019 年为0.24 亿元）计入营业成本。

    净利润率为25.3%（+14.7pcts）。

    整体现金充裕。随原材料储备增加，存货周转天数增加7 天至25 天，同时上游账期缩短，应付账款周转天数下降14 天至20 天。下游资金回笼改善，应收账款周转天数下降4 天至16 天。整体经营性现金流达1.80 亿元（+98.6%）。截至2020 年底账面现金达1.81 亿元（+30.7%），交易性金融资产（主要为理财产品）达7.97 亿元。

    1Q21 延续高增，扩产计划顺利推进。1）公司公布一季度业绩预告，预计1Q21归母净利润达4080~4550 万元，同比+55.8%~73.8%。扣非归母净利润达2970~3640 万元，同比+15.7%~45.8%。一季度业绩延续快速增长的趋势。2）公司现有15 条生产线，其中水刺/热风/长丝超细纤维/熔喷非织造布生产线分别为8/4/1/2 条，总产能达6 万吨。公司预计，20000 吨热风布项目有望于2021一季度投产、达产，15000 吨ES 复合纤维项目有望于2021 年建成投产，22000吨水刺布项目中两条产线有望于2021 年上半年投产、达产，公司预计另一条产线2022 年一季度投产、达产。

    风险因素：产能扩张不及预期、原材料价格上涨风险等。

    投资建议：公司2020 年业绩超预期，全年利润+212%，同时一季度延续高增，公司预计当季净利润+56%~74%。随着产能扩张逐步推进，公司未来业绩增长可期。维持2021-22 年EPS 预测1.62/2.07 元，新增2023 年EPS 预测2.28元，维持“增持”评级。