伴随无纺布价格的下滑以及原材料成本的上升，公司短期业绩承压，21Q3 收入/利润分别为2.05/-0.15 亿元。从长期维度看，随着个护需求的提升，公司作为优质无纺布供应龙头依旧具备成长潜力。

    无纺布价格回落，业绩恢复常态。1）收入及利润：公司1-3Q21 收入/归母净利润分别为6.55/0.79 亿元， 同比下滑20.12%/61.64%， 较1-3Q19 增长5.64%/26.24%，扣非归母净利润为0.27 亿元/-85.89%。其中，21Q3 收入/归母净利润（扣非）分别为2.05/-0.15 亿元，同比-22.29%/-124.88%。伴随疫情控制趋稳，无纺布供给紧张缓解，价格下滑，导致业绩同比下降较多。2）成本及费用：公司1-3Q21 毛利率14.03%，同比下降25.08pcts，3Q21 毛利率为0.86%，主要系无纺布价格回落、原材料成本提升以及产能利用率有所下滑。销售/管理/研发费用率为0.72%/2.25%/4.12%，同比-3.04/0.15/+0.88pcts。1-3Q21 公司公允价值变动损益0.26 亿元，其他收益0.17 亿元。综合看，净利润率下降13.00pcts至12.01%。3）截至1-3Q21，存货/应收账款周转天数分别为33/36 天，同比+9/+12 天。存货余额为0.70 亿元/+20.9%，应收账款余额1.22 亿元/+23.21%。

    公司1-3Q21 经营性现金流净额为-0.36 亿元/-170.98%。

    1H21 产能达72000 吨，扩张仍在稳步推进。新增的热风募投项目一期的2 条生产线于今年2 月份投产，新增的2 条水刺线分别于5、6 月投产试车。截至1H21，公司总产能达72000 吨/+20%，由于无纺布供给紧张情况缓解，产能利用率由108.32%下滑至94.45%。此外，公司年产 15000 吨 ES 复合短纤维项目以及年产 22000 吨医疗卫生用复合水刺无纺布项目也在稳步推进中。

    长期看，需求增加带动优秀龙头成长。公司多项技术业内首创，针对下游需求特点改进产品特性，截至2021 年8 月，共拥有45 项专利。与重点客户合作紧密、关系稳定，包括恒安国际、豪悦护理等。随后疫情时代个护用品需求提升，湿巾、吸收性护理用品等渗透率有望逐步提升，公司作为行业内优质龙头供应商或受益显著。

    风险因素。1.终端需求复苏不及预期；2. 新品牌培育不及预期。

    盈利预测及估值。考虑到无纺布价格回落以及原材料成本提升，下调公司2021-23 年EPS 预测至0.62/0.99/1.12 元（原预测为1.62/2.07/2.28 元）。参考公司历史估值中枢以及可比公司（诺邦股份）估值，给予公司2022 年25 倍PE，对应目标价25 元，维持“增持”评级。