事件：公司发布可转债问询函回复，本次发行可转债拟募集资金不超过4.99 亿元，其中2.25 亿元拟用于年产6 万台骑乘式割草机生产项目，1.26 亿元拟用于年产22 万台新能源园林机械产品生产项目，其余1.48 亿元拟用于补流。

    增长动力充足：“在手+意向”销售合同充裕，产能释放打破增长瓶颈。

    核心客户：公司2020 年与家居零售巨头家得宝建立合作，为其代工燃油类割草机等；目前，主打高功率锂电OPE的自有品牌GreenMachine 进入家得宝线上平台销售，补齐家得宝布局空缺，未来有望进入线下渠道。22Q1 家得宝已成为公司第一大客户。

    骑乘式割草机放量在即。根据Arizton 数据，2019-2025 年全球骑乘式割草机市场总出货量将增长32%。公司骑乘式割草机于22年6 月定型生产，下半年将进入放量阶段。

    意向性合同充裕，产能释放与订单增长相辅相成：截至7 月28 日，公司新能源园林机械产品在手订单金额1.01 亿元，意向性合同超70 万台（其中锂电割草机超20 万台，手持式产品超50 万台）；骑乘式割草机在手订单金额0.25 亿元，意向性合同超5 万台。

    按照在手订单均价测算，意向性合同若全部落地有望带来收入超10.39 亿元。公司当前产能利用率接近100%，未来公司IPO 及可转债募投项目投产，有望打破增长瓶颈。

    利润恢复逻辑进一步强化：22Q1 利润率提升主要系产品提价所致，近期成本端汇率、海运费均有改善。

    海运费下降：海外仓提货模式下，2021、22Q1 公司海运费占收入比重分别提升至4.0%、6.6%。伴随海运紧张情势缓解，SCFI 指数较年初高点回落23.9%，同比降低7.3%，已进入同比改善区间；

    人民币汇率贬值： 22Q2 美元兑人民币汇率中间价均值约6.61，同比+2.3%，我们预测中性假设下（假设8-12 月平均汇率为6.7，以割草机月度出口额对汇率进行加权平均）22 年汇率贬值幅度为1.80%，以2021 年数据为基准测算公司扣非净利润有望提升63.9%，释放利润弹性。

    投资建议：大叶股份作为国内OPE 行业领先供应商，合作家得宝后订单充足，产能扩张规划逐步落地，骑乘式割草机放量在即，增长具备确定性。我们预计22-24 年公司营收20.2/26.7/33.3 亿元，同增25.5%/32.5%/24.5%；归母净利润分别为1.4/2.3/3.4 亿元，同增160.2%/61.6%/44.4%，对应PE 25X/15X/11X。给予“增持”评级。

    风险提示：骑乘式割草机出货不及预期；与核心客户合作进展不及预期；政治局势超预期变化。