投资逻辑

    　　（一）简介：主业聚焦国南网电表，近年向充电储能等领域发力。

    　　公司成立于1999 年，当前聚焦智慧计量及系统、计量箱及配件、新能源设备及系统集成业务，是国内智能电网核心设备供应商。

    　　2019-2024 年公司营收/归母净利润复合增速达到15%/21%，盈利能力呈上升趋势。随着公司持续加强运营效率，加大研发投入和海外市场开拓，预计25 年全年营收和业绩有望保持稳健增长。

    　　（二）基本盘业务：国南网景气延续，国内电表业务稳健增长。

    　　我们预计25 年国南网最终投资金额合计超8500 亿元，同比+9%，增长势头延续，其中智能电表投资大约占比5%左右，国网、南网、蒙网的电表总市场规模突破400 亿元（其中国网相对南网和蒙西而言更加分散），25 年公司在国网电能表&专变采集终端中标份额上升至2.1%，上市以来电表类营收基本呈现逐年增长态势。

    　　（三）增长极：电表出海星辰大海，充电桩行业需求强劲。

    　　电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在，我们预计未来三年智能电表全球增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。南美市场潜力巨大，年安装量将以20.5%的复合增长率增长；欧洲替换&新增需求共存，重心转向中东欧/东南欧；亚洲能源转型推动需求，西亚/中亚/东南亚有望高增。25 年1-4 月国内电表出口4.9 亿美元，同比+14%，与行业增速匹配。

    　　充电桩业务：需求端渗透率超预期增长（24 年突破40%大关）、24 年私桩车桩比持续下降至3.8、利用率提升，驱动充电桩需求加速释放。同时22 年后政策端聚焦充电桩高效运营与车桩协同发展，密集出台相关文件。公司已通过国网25 年电动汽车充电设备供应商资质核实，并中标国网甘肃综能25 年充电站建设项目；已开发直通风和独立风道两大系列充电桩，功率覆盖120kW 至1080kW；“年产5 万台大功率超级充电桩生产线项目”计划2026 年12 月投产。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计2025-2027 年公司实现营收11.4/13.4/15.7 亿元，同增12.5%/17.1%/17.7% ， 归母净利润2.2/2.8/3.3 亿元， 同增15.8%/23.4%/19.3%。给予公司25 年21 倍PE 估值，25 年目标市值为47 亿元，目标价24.05 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网智能化投资、新业务进展不及预期风险、市场化竞争程度加剧、大股东减持风险